Главная > Трудовое > Кредит выкупленный ипотечное кредитование секьюритизация. Секьюритизация активов или способ получить деньги за неиспользуемые активы. Состояние секьюритизации в РФ

Кредит выкупленный ипотечное кредитование секьюритизация. Секьюритизация активов или способ получить деньги за неиспользуемые активы. Состояние секьюритизации в РФ

Выходные данные сборника:

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

Ронова Галина Николаевна

канд. эк. наук, профессор кафедры банковского дела, доцент Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова, РФ, г. Москва

Успенский Иван Викторович

Шеренков Артём Игоревич

студент 4 курса, кафедра финансов РЭУ им. Г.В. Плеханова, РФ, г. Москва

SECURITIZATION OF MORTGAGE LOANS

Galina Ronova

candidate of science, economics; Professor of chair of Banking of Plekhanov Russian University of Economics Russia, Moscow

Ivan Uspenskiy

Artem Sherenkov

student of chair of Banking of Plekhanov Russian University of Economics Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

В статье рассматриваются основные привлекательные характеристики секьюритизации ипотечных активов, проводится анализ рынков недвижимости и ипотечного кредитования, раскрываются аспекты влияния сделок секьюритизации на эти рынки. Данная тема особенно актуальна в России в наши дни, постольку, поскольку сложные внешние экономические условия заставляют банки искать новые пути привлечения ликвидности, обладающие приемлемой стоимостью. А секьюритизация это как раз тот инструмент, который поможет пережить сложные времена не только участникам рынка ипотечных кредитов, но и девелоперскому рынку.

ABSTRACT

The article is devoted to the main advantages of securitization of mortgage assets, the authors analyze the property and mortgage markets in Russia, taking into account the influence of securitization on these markets.In times of unstable economic situation, banks have to seek new ways to attract liquidity of an acceptable cost.The conclusion that securitization is the instrument of overcoming of the crisis situation in Russia for participants property markets.

Ключевые слова: секьюритизация ипотеки; ликвидность; рынок жилья; ипотечный рынок

Keywords: securitization of mortgage credit; liquidity; property markets; mortgage markets

Секьюритизация – это новейший способ привлечения ликвидности, который представляет собой процесс выделения и агрегирования активов в отдельный пул и передачу его специальной организации (SPV). Эта организация впоследствии выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими активами, с целью преобразования таких активов в ликвидные инструменты финансового рынка

Для банков интерес к секьюритизации состоит в том, что кредиты, объединяемые в пул и отчуждаемые в пользу SPV, не учитываются на балансе оригинатора и при расчете нормативов достаточности собственного капитала, ликвидности, максимального риска на одного заемщика. Это особенно актуально для банка, когда размер собственного капитала приближается к пределу нормативов, ведь в этом случае организация должна либо отказаться от выдачи новых кредитов, либо увеличивать собственный капитал. Однако оперативно увеличить собственный капитал не всегда возможно, а нормативы ликвидности предполагают соблюдение соотношения между группами активов и обязательствами. В случае с секьюритизацией, мы с одной стороны избавляемся от части кредитного портфеля, с другой стороны привлекаем самые ликвидные активы – денежные средства, поэтому показатели мгновенной и текущей ликвидности значительно возрастают. Таким образом, организация приобретает дополнительную свободу действий за счет преодоления ограничения по нормативам.

Благодаря возможностям секьюритизации достигается еще одна цель: повышение рентабельности и снижение рисков путем появления возможности по управлению структурой баланса и оптимизации деятельности банка. Секьюритизация активов позволяет изменять такие показатели, как среднюю срочность обязательств (дюрация), ликвидность, структуру рисков. При ограниченности собственных средств и возможностей кредитования сложнее управлять сложившейся ситуацией. Секьюритизация, являясь альтернативой традиционному кредитованию, позволяет высвободить часть собственных средств и таким образом оригинатор получает дополнительную свободу действий, увеличить кредитный потенциал, независимость руководства.

В макроэкономике секьюритизация является механизмом стимулирования приоритетных отраслей. Особенно это актуально на рынке недвижимости, где данный инструмент должен привлекать в первую очередь долгосрочные ресурсы и обеспечивать стабильность привлечения ресурсов при заданной стоимости. На настоящий момент вопрос о секьюритизации ипотечных кредитов остается актуальным, так как воздействие внешнеэкономических факторов привело к серьезному росту ставок, что привело к заметному сокращению объемов ипотечного кредитования и, как можно отметить, так же причиной являлось падение реального дохода населения. В таких сложных условиях участники рынка ипотечного кредитования, должны искать новые пути привлечения активов, при адекватной стоимости привлечения, так как в конечном итоге это повлияет и на ставку по ипотечному кредиту.

В I-ом квартале 2015 года Правительство приняло программу субсидирования процентной ставки по ипотечным кредитам, в размере 400 млрд. рублей по ставки 12 %, с целью поддержки строительства недвижимости стимулирования спроса на ипотеку. Однако надо заметить, что в прошлые годы темпы развития рынка секьюритизации были выше. В прошедшем году было секьюритизировано активов объемом около 250 млрд. руб., что на 100 млрд. больше, чем годом ранее.

Стоить обратить внимание на то, в каких условия в нашей стране протекает развитие рынка секьюритизации. А условия таковы, что прошедший 2014 год был переломным для экономики России. В конце года произошло резкое падение курса рубля по отношению к мировым валютам, обвал произошел в первую очередь по причине внешнеэкономических санкций, введенных ЕС и США, а также в результате значительного снижения цен на нефть. С целью минимизации инфляционных и девальвационных рисков Банк России повысил ключевую ставку с 10,5 % до 17 %.

Данные обстоятельства привели к увеличению кризиса ликвидности в банковском секторе и в экономике в целом, росту объема риска на балансе банков. В прошедшем году ипотека сменила необеспеченное потребительское кредитование в качестве основного драйвера роста банковской системы. Темпы роста потребкредитования упали с 28 % в 2013 году до 8 % в 2014 году, в то время как ипотечное кредитование показало рекордный результат. Банки выдали более 1,6 трлн. руб. ипотечных кредитов, а общий прирост портфеля составил около 34 %. Ипотека, без сомнения, стала двигателем строительства нового жилья. На рынке новостроек более 40% сделок совершалось с использованием кредитных средств, а в некоторых проектах Московского региона эта доля достигала 80 %.

Все это говорит о том, что ипотечное кредитование стало одним из немногих факторов внутренних факторов экономического роста, так как оно не только обеспечивало потребительский спрос на недвижимость, но и являлось источником финансирования на этапе жилищного строительства. В условиях отсутствия перспектив привлечения новых инвесторов, или при их неспособности обеспечить достаточный объем финансирования, использование секьюритизации позволяет находить новых инвесторов, которые по тем или иным причинам не могли или не хотели производить инвестирование с помощью иных инструментов.

Для инвесторов открываются новые интересные возможности вложения собственных средств. Поскольку эмитентом ценных бумаг выступает спецюрлицо, а не оригинатор, речь может идти о новых компаниях, не представленных на рынке капитала, сегментах, в которых есть запрет на инвестиции. Для инвесторов важна такая составляющая как доходность-риск. В случае секьюритизированных ценных бумаг, доходность их весьма привлекательна по сравнению с традиционными объектами финансирования, а риск и затраты на получение информации обеспечиваются за счет рейтингов.

Инвестор в свою очередь заинтересован в секьюритизации, так как она имеет ряд привлекательных характеристик. Среди них инвестирование в широкий спектр видов активов с различной градацией риска и показателями доходности, которые он не мог пользоваться в отсутствие секьюритизации. Зарубежный опыт показывает нам, обеспеченные активы посредством ценных бумаг имеют меньшую волатильность на рынке и обладают большим показателем дохода, к примеру, чем государственные облигации, которые имеют схожий рейтинг. Так же стоит отметить, что данные бумаги не содержат в себе риска, так как в их основе лежит единый «пул» активов. Однако стоит сказать, что в качестве минуса в механизме секьюритизации стоит отметить сложный правовой аспект.

Однако надо понимать, что инструмент секьюритизации несет и системный риск. Практика показала, что достоинства секьюритизации опасно переоценивать. Слишком низкое качество секьюритизированных активов не может быть компенсировано никакими мерами кредитной поддержки, предусмотренными в структуре выпуска (гарантии, страховка, кредитные линии и т. п.). В июле 2007 года рейтинговое агентство Standart & Poor’s переоценило ряд ипотечных облигаций в США. Совокупная оценка их стоимости упала с $ 12,1 млрд. до $ 7,3 млрд. – «в связи с ошибкой из-за человеческого фактора» (из доклада S&P). Все это спровоцировало обвал американского ипотечного рынка. Обанкротились десятки кредитных организаций, более 110 компаний в США сократили число ипотечных операций или вовсе вышли из бизнеса.

Экономический эффект секьюритизации возникает из-за минимизации различных рисков, связанных в основном с активами и их владельцем. «Двигателем» процесса, является взаимодействие двух факторов: пулирования и диверсификации с одной стороны, и эффекта масштаба, с другой. Эти факторы приводят к повышению ликвидности и росту кредитного рейтинга. Приведем для наглядности простейшую модель секьюритизации с точки зрения управления рисками: должники – инициатор – SPV – ценные бумаги – инвесторы.

Данная простейшая модель включает в себя большое количество рисков, связанных с должниками, инициатором, SPV, ценными бумагами, передачей активов от инициатора в SPV, налогообложением и изменениями в законодательстве и правоприменительной практике.

Это подкрепляется, повышением требований к надежности сделок на ипотечном рынке, благодаря чему, тот не только успешно существует, но и развивается. В настоящее время сложилась благоприятная ситуация для развития секьюритизационных сделок в Российской Федерации. Это связано как с потребностью российских коммерческих банков в новом финансовом инструменте, так и с инициативами Правительства РФ, способствующими развитию секьюритизации.

На наш взгляд, привлекательность секьюритизационных сделок для российских банков в настоящее время заключается в следующем:

Российские банки испытывают дефицит ликвидности. Благодаря секьюритизации появляется возможность привлечь долгосрочный и относительно дешевый капитал. В частности, средства Пенсионного фонда.
В процессе управления ликвидностью и процентным риском важное значение имеет возможность коммерческих банков диверсифицировать источники финансирования (акции, кредиты, облигации, секьюритизацию, вклады, векселя и пр.).
Секьюритизация является удобным способом управления риском ликвидности баланса (ценные бумаги ликвиднее долгосрочных кредитов).
Существует спрос на ипотечные ценные бумаги со стороны инвесторов.

Чтобы сконструировать секьюритизированный продукт и в дальнейшем обеспечить его обслуживание, необходима проработанная законодательная база, развитая инфраструктура рынка ценных бумаг. В России грамотно построенная система секьюритизации ипотечных активов имеет большое значение. Техника секьюритизации, во-первых, позволит обеспечить рост национального фондового рынка за счет эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. Во-вторых, сами бумаги, сконструированные с учетом всех возможных рисков, могут стать объектом инвестирования со стороны институциональных инвесторов – профессиональных финансовых посредников.

Список литературы:

Дамбраускас С.Г. Секьюритизация в современных экономических условиях// Энциклопедия Российской секьюритизации. – 2015. – С. 10–18.
Разумова И.А. Современные тенденции развития секьюритизационных сделок// Сборник докладов СПбГУ. – 2014. – С. 103–108.
Ронова Г.Н., Ронова Л.А. Финансовый менеджмент// М.: МЭСИ. – 2008. – C. 45–50.
Сучков А.Ю. Секьюритизация ипотечных активов. Опыт и перспективы// Энциклопедия Российской секьюритизации. – 2015. – С. 40–41.

Андеррайтинг — оценка платеже- и кредитоспособности заемщика.

Аннуитетный платеж — ежемесячные перечисления по кредитным обязательствам заемщиком, рассчитываемые по формуле аннуитета.

Американская модель ипотеки — так называемая двухуровневая схема ипотечного кредитования, при которой ипотечные кредиты, выданные на первичном ипотечном рынке, переуступаются специально созданным агентствам, которые секьюритизируют их путем выпуска ценных бумаг.

Закладная — именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой недвижимого имущества, указанного в договоре об ипотеке.

Ипотека — разновидность имущественного залога, при котором объект залога, как правило, остается во владении залогодателя.

Ипотечный кредит — это кредит (заем), предоставленный для приобретения недвижимости под залог данной недвижимости в качестве обеспечения обязательства. Права требования по кредиту могут удостоверяться и передаваться через закладную - именную ценную бумагу вексельного типа.

Ипотечное покрытие — права требований по кредитным договорам, обеспеченным ипотекой.

Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ) — долговые ценные бумаги эмитента, рефинансируемые с помощью обязательств по одному или нескольким ипотечным кредитам.

Ипотечный сертификат участия — ценная бумага, предоставляющая их держателю право на получение доли финансовых поступлений от пула секьюритизированных ипотечных активов.

Реестр покрытия — утвержденный, согласно определенным стандартам и положениям перечень, являющийся обеспечением ипотечных ценных бумаг.

Секьюритизация — выпуск ценных бумаг, обеспеченных пакетом (пулом) ипотечных кредитов.

Система ипотечного кредитования — совокупность отношений, обеспечивающая прохождение финансового потока от инвестора на вторичном рынке ипотечных ценных бумаг к заемщику на первичном рынке ипотечных кредитов.

Обращение взыскания — процедура передачи кредитору прав собственности на заложенное имущество.

Немецкая модель ипотеки — модель ипотечного кредитования, при которой выдавший ипотечный кредит банк самостоятельно рефинансирует ипотечные кредиты за счет выпуска ценных бумаг. Такую схему называют одноуровневой.

— А —

Accrual Tranche (накопительный транш) — также называется Accretion Bond. Как правило, накопительный транш является последним траншем в CMO или в других структурированных ценных бумагах. Обычно, накопительный транш длительное время не получает никаких денежных поступлений, пока все предшествующие транши полностью не погашены. В течение времени, когда другие транши еще не погашены, накопительный транш получает «кредит» за неполученные периодические процентные выплаты. Такой кредит выражается в увеличении непогашенного номинала накопительного транша. После того, как все предыдущие транши полностью погашены, накопительный транш начинает получать денежные поступления, состоящие из процентных и амортизационных выплат.

Accrued Interest (накопленный процентный доход) — процентные начисления, которые начислены по ценной бумаге, но еще не выплачены инвестору. Для транзакций с ценными бумагами, по которым расплата осуществляется с накопленным процентным доходом, это означает начисленный процентный доход, заработанный продавцом ценной бумаги. Обычно такое начисление производится в виде процентов за часть периода времени до следующей выплаты процентов по ценной бумаге, в течение которой продавец еще владел этой бумагой. Покупатель ценной бумаги обязан возместить этот доход продавцу.

Active Tranche (зктивный транш) — транш структурированной ценной бумаги, обеспеченной активами, по которому в настоящее время производятся амортизационные выплаты инвесторам.

Actual Delay (задержка платежа) — период времени между окончанием периода, в течение которого производилось начисление дохода, и датой выплаты начисленного дохода.

Adjustable-Rate Mortgage (ARM) (ипотечный кредит с плавающей ставкой — ИКПС) — ипотечный кредит, у которого процентная ставка переустанавливается через регулярные периоды времени. Переустановка значения ставки производится в соответствии с заранее определенным критерием. Как правило, процентная ставка по ИКПС привязана к объективному официально публикуемому индексу, выраженному в форме процентной ставки.

Administrator — лицо, ответственное за управление кондуитом или специальной компанией. Обязанности администратора могут включать: поддержание банковских счетов, на которые поступают денежные средства от секьюритизированных активов, осуществление выплат инвесторам из средств этих денежных средств, а также наблюдение за состоянием секьюритизированных активов.

Advance Rate (авансовое отношение) — отношение первоначального размера займа на приобретение автомобиля к его розничной или оптовой цене. Авансовое отношение эквивалентно отношению размера кредита к стоимости предмета залога (Loan to Value ratio — LTV) в жилищном ипотечном кредитовании и показывает, насколько имущество, обеспечивающее кредит, является собственностью заемщика. Чем выше значение авансового отношения, тем меньше собственных средств использовал заемщик и тем меньше защиты имеет кредитор в силу обеспечения.

Adverse Selection (негативный отбор) — процесс предполагаемого ухудшения качества пула активов в силу предположения, что наиболее кредитоспособные заемщики с большей вероятностью предпочтут погасить заем досрочно.

Agency Securities — ипотечные ценные бумаги, выпущенные агентствами «Джинни Мэй », «Фэнни Мэй» или «Фредди Мак», которые обладают явной (в случае «Джинни Мэй ») или неявной (в случае «Фэнни Мэй» или «Фредди Мак») гарантией со стороны Правительства США.

Agent (Агент) — любое физическое или юридическое лицо, которое наделено правом выступать представителем другого лица.

All-in Cost (полная стоимость) — общая стоимость секьюритизации для эмитента или спонсора (включая выплаты процентов, расходы на андеррайтинг и другие расходы, в том числе расходы на юридическое сопровождение и подготовку документации), амортизированная исходя из предполагаемого среднего срока погашения выпуска.

Alternative A Loan (альтернативный А-кредит) — ипотечный кредит, обеспеченный первичной ипотекой, который в целом отвечает требованиям, традиционно предъявляемым к «первоклассным» ипотечным кредитам, хотя его отношение размера кредита к стоимости предмета залога (LTV) , кредитная документация, статус жильца, тип недвижимого имущества или какой-либо другой фактор не полностью соответствуют требованиям стандартного андеррайтинга. Обычная причина получения ипотечным кредитом статуса «Альтернативный А-кредит» — неполная документация.

American Option (опцион американского типа) — опцион, который может быть исполнен (реализован) в любое время вплоть до истечения срока действия опциона.

Amortization (амортизация) — процесс постепенного — с течением времени — уменьшения размера основного долга. Об обеспеченных активами ценных бумагах (ABS), по которым сумма основного долга выплачивается частями одновременно с периодическими выплатами процентов, говорят, что такие бумаги амортизируются. Амортизация обычно противопоставляется единовременным выплатам, когда сумма основного долга выплачивается единовременно, в момент погашения ценной бумаги. Планируемая амортизация отличается от досрочного погашения, которое представляет собой полное или частичное погашение основного долга, которое осуществляется до даты, когда эта сумма должна быть выплачена.

Amortization Period — период, который может следовать за револьверным периодом сделки. В течение периода амортизации происходит частичная выплата основного долга и процентов.

Annual Payment Cap (годовой лимит платежей) — максимальный процент, на который в течение одного года может быть увеличен размер периодических платежей процентов и основного долга по ипотечному кредиту с изменяемой процентной ставкой (ARM).

Asset-Backed Commercial Paper — АВСР (Коммерческие бумаги, обеспеченные активами) — коммерческие долговые бумаги, основной долг и проценты по которым выплачиваются из денежных потоков от активов, выступающих обеспечением таких бумаг. В случае невозможности выпуска новых коммерческих бумаг для погашения ранее выпущенных выплаты держателям таких коммерческих бумаг производятся за счет средств резервного фонда. Как правило, такие бумаги имеют короткий срок обращения и встроенные механизмы обеспечения ликвидности и повышения кредитного качества.

Asset-Backed Securities (ABS) — представляют собой ценные бумаги, которые дают их владельцам право на получение денежных поступлений от определенного пула (набора) активов. В качестве таких активов могут выступать кредиты, лизинговые платежи, обеспеченные и необеспеченные дебетовые требования, ипотечные кредиты, финансовые обязательства погасить задолженность несколькими платежами и т.п. Ипотечные Ценные Бумаги (ИЦБ), которые в англоязычной литературе называются MBS (Mortgage-Backed Securities), являются частным случаем ABS.

Asset Originator — лицо, создавшее пул активов посредством выдачи кредитов одному или нескольким заемщикам.

Assignment (уступка) — передача прав требования, имущественных прав или имущества от одного лица другому.

Average Life (средний срок погашения) — мера дюрации инвестиций, основанная на среднем промежутке времени, который требуется для возврата инвестированных средств. Средний срок погашения вычисляется путем перемножения каждой выплаты в счет погашения основного долга на временную разницу между осуществлением инвестиции и получением такого платежа, сложения полученных результатов и деления суммы на общую вложенную сумму. Действительный средний срок погашения ABS (обеспеченных активами ценных бумаг) зависит от скорости погашения основного долга в обеспечивающем активе. Это связано с тем, что денежные средства, получаемые от погашения основного долга в обеспечивающем активе, направляются на погашение основного долга по такой ценной бумаге. Расчетный средний срок погашения может быть определен исходя из предполагаемого постоянного или переменного уровня досрочного погашения обеспечивающих активов. Расчетный средний срок погашения является полезным инструментом для сравнения амортизируемых ABS (обеспеченных активами ценных бумаг) с другими ценными бумагами.

— B —

Backstop Facility (резервный кредит) — согласие лица, имеющего высокий рейтинг, произвести необходимые выплаты в случае, если основной должник не способен сделать это.

Balloon Loan («шаровой» кредит) — кредит с единовременной выплатой значительной части основной суммы долга. Ипотечный кредит, предусматривющий погашение основного долга по кредиту в виде одноразового платежа, осуществляемого или в заранее оговоренное время, или в виде возрастающих платежей.

Balloon Payment — последний платеж, который гасит основной долг по ипотечному кредиту с единовременным погашением основного долга.

Bankruptcy-Remote (защищенный от банкротства) — юридическое лицо, в отношении которого с большой долей уверенности можно предположить, что у него не возникнет заинтересованности в добровольном банкротстве и что в отношении него третьими лицами не будет возбуждена процедура принудительного банкротства.

Basis Point (базисный пункт) — одна сотая доля процента (т.е. 1 базисный пункт = 0,01%), минимальная единица измерения доходности ценных бумаг.

Beneficial Owner (бенефициар) — физическое или юридическое лицо, уполномоченное получать амортизационные и/или процентные платежи по ценной бумаге, даже если данная бумага находится в собственности другого номинального владельца.

Bid (заявочная цена) — объявленная цена, за которую покупатель готов приобрести ценную бумагу.

Bond Equivalent Yield (эквивалентный облигационный доход) — форма выражения доходности ценной бумаги, пересчитанная таким образом, как если бы по ценной бумаге производились полугодовые выплаты. В случае ипотечных ценных бумаг такая нотация используется для того, чтобы ИЦБ с месячными выплатами можно было сравнивать с другими ценными бумагами, по большинству из которых осуществляются полугодовые выплаты.

Broker (брокер) — юридическое лицо, участвующее в торговле ценными бумагами в качестве агента, представляющего интересы других лиц и торгующего на деньги этих лиц. Существует два вида брокеров: брокеры, которые представляют интересы конкретного лица, и клиринговые брокеры, которые не идентифицируют лица, от имени которого они торгуют. Обычно брокеры берут комиссионную плату за свои услуги.

Broker-Dealer (брокер-дилер) — брокеры, которые торгуют как самостоятельно (на свои деньги), так и на деньги клиентов, для которых они выступают в качестве агента.

Bullet Bond (облигация с единовременным погашением) — облигация, по которой периодически платятся только проценты, а погашение номинала производится единовременно, т. е. без долгосрочной амортизации или досрочного погашения.

Bullet Loan (кредит с единовременным погашением) — кредит, выплата полной суммы основного долга по которому происходит при его погашении.

Bullet Maturity (срок единовременного погашения) — день, когда должна быть единовременно выплачена вся сумма основного долга по кредиту, не предполагающему промежуточных выплат.

— C —

Callable (с правом досрочного погашения) — термин, употребляемый в отношении кредитов или ценных бумаг, предоставляющих заемщику право досрочного погашения.

Call Option (колл-опцион) — срочный контракт, который представляет собой право, но не обязанность, купить определенную ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение некоторого известного заранее периода времени.

Cap (верхнее значение ставки) — максимальное значение процентной ставки, которое может принять ставка по ипотечному кредиту с плавающей ставкой. Используется при периодических переустановках плавающей ставки.

Capital Adequacy (достаточность капитала) — требование к регулируемому лицу (банку или строительному обществу — building society) по поддержанию минимального уровня капитала с учетом рискованности активов. Путем секьюритизации активов и вывода активов за баланс без возможности их возврата такое регулируемое лицо может уменьшить требуемый уровень собственного капитала, так как ему более не нужно резервировать капитал под секьюритизированные активы.

Capped Floating-Rate Notes (облигации с фиксированным максимумом плавающей ставки) — облигации с плавающей купонной ставкой, имеющей ограниченное максимальное значение. Приобретая такие облигации, инвестор отказывается от преимуществ увеличения процентных ставок выше установленного предела.

Cash Collateral (денежное обеспечение) — форма обеспечения кредита, состоящая в поддержании резервного фонда, из которого могут производиться выплаты в случае потерь и предъявления инвесторами соответствующих требований.

Cash Collateral Account — CCA (счет денежного обеспечения) — резервный фонд, который обеспечивает кредитную поддержку сделке. Средства из фонда даются в кредит третьей стороной, обычно выдавшим аккредитив банком, на основании соответствующего кредитного соглашения.

Cash Flow Waterfall («водопад» платежей) — правила, определяющие, каким образом денежные потоки, имеющиеся в распоряжении эмитента после покрытия всех издержек, распределяются среди держателей различных классов ценных бумаг, выпущенных в связи с определенной сделкой.

Ceiling или Lifetime Cap (потолок ставки) — представляет собой максимальное значение процентной ставки, которое не может быть превышено в течение всего срока действия ипотечного кредита с плавающей ставкой.

Clean-up Call (процедура обратного выкупа облигации с амортизацией) — такая процедура применяется в случаях, когда остаточный основной долг по облигации снизился ниже некоторого заданного процента (обычно 5-10%).

Cash-Out Refinance Mortgage Loan (избыточный рефинансирующий ипотечный кредит) — ипотечный кредит, привлеченный для рефинансирования существующего ипотечного кредита, когда новый кредит более чем на 1% превышает сумму, требуемую для досрочного погашения существующего кредита, покрытия комиссий кредитора за выдачу и погашение кредита, а также выплаты любых непогашенных субординированных ипотечных кредитов. Дополнительные денежные средства используются заемщиком по своему усмотрению.

Cherry-Picking (выборка активов («снятие сливок») — выборка активов из портфеля в соответствии с определенным критерием; противоположность случайной выборке.

Collateral (обеспечение обязательств) — ценные бумаги или другое обеспечение, переданное заемщиком кредитору в залог по кредиту или другим долговым обязательствам. В случае, если заемщик не выполняет своих обязательств по обслуживанию долга, кредитор может обратить взыскание на предмет залога, вступить во владение им и реализовать его для обеспечения выполнения финансовых обязательств заемщика. В ИЦБ обеспечение состоит главным образом из ипотечных кредитов и/или закладных, хотя может включать в себя небольшой процент других финансовых инструментов.

Collateral Interest Class (обеспечивающий транш) — термин применяется к субординированному траншу ценных бумаг, выпущенных в рамках секьюритизации поступлений по кредитным картам, выступающему в качестве обеспечения для более старших классов ценных бумаг, которые выпущены в рамках той же сделки. Обеспечивающий класс обычно остается спонсору сделки.

Collaterized Bond Obligation (CBO) — один из видов секьюритизации, состоящей в эмиссии структурированных ценных бумаг, обеспечением которых является портфель корпоративных облигаций.

Collateralized Mortgage Obligations (CMO) (облигация, обеспеченная ипотекой) — ценная бумага, обеспеченная пулом ипотечных кредитов или комбинацией таких кредитов. Такие ценные бумаги выпускаются, как правило, несколькими субординированными траншами (классами) с различными сроками погашения и купонами.

Collateralized Debt Obligation (CDO) (облигация, обеспеченная долговыми обязательствами) — ценная бумага, обеспеченная пулом из различных типов долговых инструментов, который может включать продаваемые на свободном рынке корпоративные облигации, выданные институциональными кредиторами кредиты или транши ценных бумаг, выпущенных в рамках сделок по секьюритизации.

Collateralized Loan Obligation (CLO) (облигация, обеспеченная кредитами) — ценная бумага, обеспеченная пулом кредитов, выданных корпоративным заемщикам институциональными кредиторами, обычно коммерческими банками.

Callable Step-up Notes — облигации с правом досрочного погашения, купонная ставка по которым возрастает на определенную величину с заданной периодичностью

Confirming Mortgages — квалифицированные кредиты, являющиеся обеспечением агентских переводных бумаг (agency pass-throughs), гарантированные агентствами "Джинни Мэй", "Фэнни Мэй" и "Фредди Мак".

Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) — ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью (частный случай MBS).

Commercial Paper (коммерческие бумаги) — краткосрочные ценные бумаги. Сроки погашения большинства коммерческих бумаг составляют менее 270 дней, наиболее распространенные сроки погашения — от 30 до 50 дней.

Companion Tranche (транш-компаньон) — транш, который принимает на себя избыток или покрывает недостаток досрочных погашений с целью исполнения запланированной амортизации соответствующего транша (типа PAC или TAC) из той же эмиссии.

Conduit — юридическое лицо, которое покупает активы у одного или нескольких продавцов и рефинансирует эти покупки путем револьверных эмиссий краткосрочных долговых (коммерческих) бумаг, обеспеченных этими активами.

Controlled Amortization (контролируемая амортизация) — период, который может следовать за револьверным периодом сделки. В течение этого периода частично погашаются ценные бумаги. Период контролируемой амортизации обычно составляет 12 месяцев.

Conventional Mortgage Loan (стандартный ипотечный кредит) — ипотечный кредит, выданный коммерческим банком, который обеспечен только залогом объекта недвижимости и не имеет никаких дополнительных государственных гарантий и/или страховок.

Coupon Rate (ставка купона или размер купонного дохода) — объявленная процентная ставка (постоянная или переменная), которая выплачивается по финансовому инструменту.

Covenant (ковенант) — в юридической документации ковенант — это договорное обязательство совершить определенные действия или воздержаться от определенных действий (например, ковенант, обязывающий сторону периодически предоставлять доверительному управляющему информацию о финансовых показателях активов).

CPR (Constant Prepayment Rate) (постоянный процент досрочных погашений) — процент (ставка) остаточного основного долга, который досрочно погашается в течение года. Обычно ставка ППДП связана и выражается через ставку SMM, которая выражает процент остаточного основного долга, который досрочно погашается в течение одного месяца.

Credit Default Swap (дефолтный своп) — контракт, в соответствии с которым продавец кредитной защиты соглашается выплатить покупателю определенную сумму в случае наступления определенного кредитного события. Взамен покупатель выплачивает продавцу премию.

Credit Derivatives (кредитные деривативы) — финансовые инструменты, предназначенные для передачи кредитного риска от одного лица другому. Такие инструменты включают: дефолтные свопы, свопы на совокупный доход и кредитные ноты.

Credit Enhancement (механизм повышения кредитного качества) — инструмент или механизм, который позволяет повысить кредитное качество денежного потока от одного или более активов; элементы структуры в секьюритизации, призванные обеспечить защиту инвесторов от потерь по обеспечивающим активам.

Credit Enhancer (лицо, повышающее кредитное качество) — лицо, согласившееся повысить кредитное качество другого лица или пула активов путем осуществления платежа, размер которого, как правило, ограничен, — в случае, если другое лицо не выполнит свои обязательства по осуществлению платежа, или в случае недостаточности денежного потока, генерируемого пулом активов, вследствие дефолта должников по обязательствам, входящим в такой пул.

Credit-Linked Note (кредитная нота) — ценная бумага, платежи по которой зависят от наступления определенного кредитного события или изменения кредитного показателя какого-либо лица или пула активов. Например, выплаты по кредитным нотам могут быть поставлены в зависимость от уровня потерь в заданном пуле ипотечных кредитов, который должен быть ниже определенной величины. Поскольку входящие в такой пул активы находятся на балансе у оригинатора или собственника активов, оригинатор или собственник могут рассматривать кредитные ноты как гарантию от потерь по этим активам.

Cross-Collatarization (перекрестное обеспечение) — способ дополнительного обеспечения исполнения должником своих обязательств, предполагающий залог каждого объекта недвижимости в ипотеке, по всем кредитам, полученным одним заемщиком. Обычно используется в коммерческих ипотечных кредитах.

Current Face (текущая величина основного долга) — текущая величина остаточного основного долга (номинала) по кредиту (облигации), которая вычисляется посредством умножения величины начального основного долга (номинала) на текущий фактор непогашенного основного долга (номинала).

Current Delinquency Status (продолжительность просрочки по кредиту) — срок, на который просрочены выплаты по кредиту, по состоянию на текущий момент.

CUSIP Number (идентификатор CUSIP) — уникальный идентификационный номер, присваиваемый выпуску акций или облигаций, который используется при клиринге. Номера присваиваются Комитетом по однородной идентификации ценных бумаг.

— D —

Dealer (дилер) — в широком смысле, любое физическое или юридическое лицо, которое занимается куплей/продажей ценных бумаг на свои деньги и через свой счет. В торговле ценными бумагами очень важно установить имеет ли контрагент по транзакции статус дилера или нет.

Debt Service Coverage Ratio — DSCR (Коэффициент обслуживания (покрытия) долга) — отношение чистого дохода от объектов коммерческой недвижимости за определенный период к сумме стоимости обслуживания кредита за тот же период. Большой DSCR характеризует более высокое качество обеспечения ипотечного кредита.

Default (дефолт) — неисполнение одним из контрагентов контракта своих договорных обязательств, нарушение договора.

Defeasance (ликвидация) — формирование резерва, состоящего из денег или высоколиквидных и высоконадежных активов, который будет использоваться для окончательного погашения основного долга и процентов в отношении определенного долгового обязательства.

Delayed-Delivery Contract (отложенный контракт на поставку) — контракт на покупку/продажу ИЦБ, которая будет доставлена в некий заранее оговоренный момент времени в будущем. Иногда такие контракты называются TBA, так как часто в момент заключения сделки продавец не всегда идентифицирует некоторые условия и параметры контракта, например, номер пула ипотечных кредитов, количество кредитов в пуле, и т.п.

Delivery Date (дата поставки) — дата, когда осуществляется платеж (перевод средств) и поставка ценной бумаги (предмета транзакции).

Delinquency (просрочка) — неосуществление платежа в установленный срок.

Delinquent Receivables (просроченная дебиторская задолженность) — просроченная дебиторская задолженность, которая впоследствии может стать безнадежной.

— E —

Early Amortization Risk (риск досрочного погашения) — применительно к секьюритизации, структурированной таким образом, чтобы защитить инвесторов от привязки времени выплаты ими основного долга ко времени выплат по являющимся обеспечением активам, — риск наступления события, влекущего за собой досрочное погашение (триггер досрочного погашения), в результате чего такая структурная защита будет аннулирована.

Equitable Transfer (передача по праву справедливости) — передача прав на получение дохода от актива, но не права собственности на такой актив. Передача по праву справедливости распространена в европейских сделках по секьюритизации, где передача актива по общему праву может быть намного более дорогостоящей, чем передача по праву справедливости.

Endorsement (индоссамент) — подпись или эквивалентная передаточная надпись на финансовом документе, которая удостоверяет передачу всех прав, титула и доходов по этому инструменту от зарегистрированного владельца или его агента, другому лицу.

Estate in Bankruptcy (имущество несостоятельного должника) — все имущество должника, признанного банкротом, за вычетом непогашенных обязательств перед кредиторами, клиентами и налоговыми органами.

European Option (опцион европейского типа) — опцион, который может быть исполнен (реализован) только в дату окончания срока действия опциона.

Event Risk (событийный риск) — риск того, что способность заемщика выполнять свои обязательства изменится в связи с серьезными непредвиденными изменениями на рынке, такими как стихийные бедствия, техногенные катастрофы, значительные изменения в регулировании, сделки по слиянию/поглощению или реструктуризации или другие изменения, вероятность наступления которых не может быть оценена при помощи стандартных методов кредитного анализа.

Excess Servicing Fee (излишние обслуживающие сборы) — в сделках по секьюритизации — часть процентных выплат, поступающих от должников по обеспечивающим обязательствам, которая не используется для процентных выплат и погашения расходов по обслуживанию; разница между всеми поступлениями по облигациям в пуле и выплатами инвесторам и расходами на обслуживание.

Exercise (исполнение (реализация) опциона) — процедура реализации права держателя опциона продать/купить финансовый инструмент (предмет опциона) на условиях опционного контракта.

Expected Maturity (ожидаемый срок погашения) — дата ожидаемого окончательного погашения ценных бумаг, определенная на основе предположения об уровне погашения активов, обеспечивающих такие ценные бумаги.

Expiration Date (дата истечения срока действия опциона) — дата, после которой права, связанные с опционом, утрачивают свою силу. Это последняя дата, когда опцион может быть реализован.

Extension Risk (риск затягивания) — риск того, что средневзвешенный срок погашения ценной бумаги будет увеличен вследствие того, что досрочное погашение активов, обеспечивающих ценные бумаги, будет происходить медленнее, чем ожидалось.

External Credit Enhancement (внешний механизм повышения кредитного качества) — кредитная поддержка сделки, предоставленная высоконадежной третьей стороной, т.е. обладающей высоким кредитным рейтингом.

— F —

Factor (фактор) — десятичное число, выражающее долю непогашенного остаточного основного долга ценной бумаги. Фактор со временем меняется по отношению к своему начальному значению, которое принимается равным 1.

Financial Assurance Company — специализированные страховые компании, предоставляющие дополнительные гарантии и страховки кредитору.

Federal Housing Administration (FHA) — Федеральная жилищная администрация, созданная Правительством в 1934 году и осуществляющая в США страхование предмета залога при выдаче ипотечного кредита наравне с другими специализированными организациями: администрацией сельскохозяйственного жилищного строительства (Farmer Home Administration, FmHA) и администрацией ветеранов (Veterans Administration, VA). Основная цель FHA обеспечить адекватную систему финансирования жилья посредством страхования ипотечных кредитов, а также стабилизировать первичный рынок ипотечных кредитов.

Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) — Федеральная национальная ипотечная ассоциация США. Федеральная национальная ипотечная ассоциация США («Фэнни Мэй») в своей нынешней форме начала функционировать в 1968 г. «Фэнни Мэй» — квази-государственная организация: по структуре собственности и управления она является частной корпорацией, ее акции торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, но она подлежит государственному регулированию со стороны Департамента жилья и городского развития и Министерства финансов США. «Фэнни Мэй» была образована Конгрессом, для того чтобы поддерживать первичный рынок жилищных ипотечных кредитов. Фанни Май уполномочена покупать и продавать стандартные жилищные ипотечные кредиты, застрахованные FHA и гарантированные VA. «Фэнни Мэй» покупает «традиционные» жилищные ипотечные кредиты, которые отвечают определенным требованиям. «Фэнни Мэй» предоставляет гарантию по своим сквозным сертификатам (pass-though certificates), эта гарантия также лишь неявно поддерживается правительством США, однако уровень неявной поддержки достаточен для того, чтобы кредитное качество этих сертификатов оценивалось на уровне «AAA».

Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) — Федеральная жилищная ипотечная корпорация США. Федеральная жилищная ипотечная корпорация США («Фредди Мак») была создана в 1970 г. постановлением Конгресса США. Преобразована в частную компанию в 1989 г. по аналогии с «Фэнни Мэй», прямым конкурентом которой является; действует на основе схожих с этой компанией принципов. «Фредди Мак» имеет две программы выпуска ценных бумаг: (i) золотые сертификаты, в соответствии с которыми «Фредди Мак» гарантирует своевременную и полную выплату процентов и суммы основного долга; (ii) стандартные сертификаты, по которым «Фредди Мак» гарантирует своевременную и полную выплату процентов и полную выплату основной суммы долга. Хотя гарантии «Фредди Мак» не обеспечены явно выраженной поддержкой Правительства США, считается, что его неявная поддержка достаточно весома для того, чтобы рассматривать ценные бумаги «Фредди Мак» как ценные бумаги с качеством уровня «ААА».

Floating-Rate Security (ценная бумага с плавающей процентной ставкой) — ценная бумага, по которой выплачивается изменяющаяся во времени процентная ставка, значение которой привязано к какому-либо рыночному финансовому индексу.

Floor (нижняя граница ставки) — нижний предел процентной ставки для ипотечного кредита с плавающей ставкой, ниже которого она опуститься не может вне зависимости от значения индекса.

Foreclose (обращение взыскания) — юридическая процедура по обращению взыскания на залог (недвижимость) и его реализации для обеспечения выполнения обязательств заемщика по ипотечному кредиту. В рамках процедуры кредитор добивается права продать недвижимое имущество и использовать вырученные средства для погашения задолженности по кредиту.

Foreclosure (обращение взыскания на заложенную недвижимость) — судебный или внесудебный процесс, в ходе которого кредитор получает право реализовать заложенную недвижимость с целью получения удовлетворения из его стоимости.

Forward Trade (форвард) — финансовая транзакция, в которой дата исполнения отнесена на некоторую дату в будущем, а цена сделки установлена в момент ее заключения.

— G —

Gearing (доля заемного капитала) — бухгалтерский термин, обозначающий отношение заемного капитала к собственному.

Government National Mortgage Association (Ginnie Mae) — Государственная национальная ипотечная ассоциация США. Джинни Мэй представляет собой государственную финансовую корпорацию, входящую в Министерство жилищного и городского развития (США). Джинни Мэй была образована в 1968 году, для того чтобы поддерживать вторичный рынок жилищных ипотечных кредитов, которые имеют государственную страховку и/или гарантию. Джинни Мэй гарантирует своевременную выплату процентов и полное погашение номинала своих ипотечных бумаг. Ипотечные бумаги Джинни Мэй имеют полную и безусловную гарантию федерального правительства США и обеспечены ипотечными кредитами, застрахованными FHA (Federal Housing Administration), гарантированными VA (Veterans Administration) или RHS. Как следствие, ценные бумаги «Джинни Мэй» имеют рейтинг «ААА».

— H —

Haircut — маржа или разница между реальной стоимостью активов обеспечения и стоимостью, которую учитывает кредитующая сторона транзакции.

Hedge (хеджирование) — обязательство или инвестиции, сделанные с целью минимизации влияния неблагоприятных флюктуаций процентных ставок или цен на хеджируемые ценные бумаги. Основная цель хеджирования состоит в компенсации последствий неблагоприятных изменений на финансовом рынке для конкретной ценной бумаги или инвестиционного портфеля.

— I —

Interest (процентный доход) — компенсация, выплачиваемая за пользование финансовыми средствами, обычно выражаемая в форме годовой процентной ставки.

Interest Accrual Period (период накопления процентного дохода) — период времени, в течение которого финансовый инструмент накапливает процентный доход, выплачиваемый в конце периода. Для ипотечных ценных бумаг такие периоды выражаются в нотации 30/360.

Interest Rate (процентная ставка) — процентный (купонный) доход, выражаемый в форме годовой ставки, которая выплачивается по финансовому инструменту.

Inverse Floater (ценная бумага с инвертированной плавающей ставкой) — ценная бумага, по которой выплачивается плавающая процентная ставка, флюктуирующая в направлении обратном к изменениям значения индекса, к которому ставка привязана.

Interest Rate Risk (процентный риск) — риск того, что стоимость ценной бумаги изменится с изменением процентной ставки; для финансовых институтов — риск того, что проценты по активам, приобретенным в период низких процентных ставок, окажутся недостаточными для покрытия расходов по обязательствам, возникшим во время более высоких процентных ставок.

Interest Rate Swap (процентный своп) — договор, по которому две стороны обмениваются периодическими процентными платежами в отношении определенной суммы основного долга, называемой условной суммой. Обычно одна сторона производит такие процентные выплаты по фиксированной ставке, а получает — по плавающей ставке.

Internal Credit Enhancement (внутренний механизм повышения кредитного качества) — структурные механизмы или механизмы, являющиеся частью сделки секьюритизации, позволяющие повысить кредитное качество старших траншей выпускаемых ценных бумаг, обычно путем перенаправления денежных потоков с целью обеспечения достаточности денежных средств для обслуживания таких ценных бумаг.

Investment Grade — рейтинг инвестиционного уровня.

IO (Interest Only) Security — финансовый инструмент, по которому выплачиваются только процентные платежи. Обычно, такие инструменты эмитируются с виртуальным (notional) номиналом, на основе которого вычисляются размеры процентных платежей.

Issuer (Эмитент) — юридическое лицо, которое эмитирует ценные бумаги и отвечает за правильность и своевременность платежей по этим бумагам.

— G —

Jumbo Mortgage Loan (большие ипотечные кредиты) — ипотечные кредиты, обладающие, как правило, всеми свойствами первоклассных ипотечных кредитов, предельно допустимый размер которых установлен программами Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac.

— L —

Lead Manager (ведущий организатор выпуска) — инвестиционный банк или инвестиционная компания; управляет синдикатом банков-дилеров и размещает ценные бумаги. Так как ведущему организатору выпуска обычно достается большая доля выпуска, для него более важно успешное размещение ценных бумаг. В результате ведущий организатор выпуска обычно берет на себя роль ведущего консультанта заемщика или — в случае сделок по секьюритизации — продавца активов. В случае сделок по секьюритизации в задачу ведущего консультанта входит структурирование выпуска и взаимодействие с другими участниками процесса выпуска ценных бумаг, такими как рейтинговые агентства, юристы, лицами, повышающими кредитное качество. В задачу ведущего организатора выпуска также входит разработка проспекта эмиссии и консультация заемщика в области ценовой политики. Ведущий организатор может нести ответственность за соответствие выпускаемых ценных бумаг законодательству.

Legal Final Maturity (юридический срок погашения) — дата, до наступления которой должна быть выплачена основная сумма долга. При проведении кредитного анализа Standard & Poor’s исходит из того, что основная сумма долга должна быть погашена к юридическому сроку погашения исключительно из средств, поступающих в качестве погашения основного долга по активам, обеспечивающим сделку секьюритизации.

Letter of Credit (LoC) — аккредитив (“кредитное письмо”). 1) инструмент или документ, выпущенный банком и гарантирующий финансовые обязательства клиента до определенной суммы в течение оговоренного срока; заменяет банковский кредит и устраняет риск контрагента (клиента); 2) обязательство банка погасить ценные бумаги клиента в случае банкротства последнего; при любой форме аккредитива банк берет на себя обязательства в пользу клиента.

LIBOR (Процентная ставка ЛИБОР) — Британская ассоциация банков (British Bankers" Association) рассчитывает ставки LIBOR, которые широко используются в качестве индекса для краткосрочных процентных ставок. LIBOR — аббревиатура от London InterBank Offered Rate. Ставки LIBOR представляют собой ставки заимствования на лондонском межбанковском рынке

Lien или Pledge (залог) — добровольное (в случае ипотеки) или недобровольное обременение недвижимости, используемое для обеспечения прав держателя залога. Залог может быть первичным или субординированным.

Life Cap Rate (верхнее значение процентной ставки) — максимальное значение, которое может принять процентная ставка по ипотечному кредиту с плавающей ставкой. Действует как ограничитель ставки на весь срок действия ипотечного кредита.

Line-of-Credit Mortgage Loan (ипотечная кредитная линия) — ипотечный кредит, привязанный к револьверной кредитной линии, по которой заемщик может привлекать средства в течение всей жизни займа. Процентные ставки по привлеченным средствам обычно плавающие, проценты начисляются только на сумму выданного кредита, а предельный размер возможных привлеченных средств увеличивается каждый год.

Liquidity (ликвидность) — (1) Быстрота с которой актив или ценная бумага может быть продана на финансовом рынке без существенного дисконтирования. Высокая ликвидность характеризует высокую активность в торговле активом. (2) Возможность быстро обратить финансовый актив в денежную позицию.

Liquidity Facility (механизм повышения ликвидности) — механизмы, такие как аккредитив, позволяющие повысить ликвидность (но не кредитное качество) секьюритизированных активов.

Liquidity Provider (лицо, предоставляющее ликвидность) — лицо, предоставляющее средства для своевременной выплаты процентов и основного долга в случае, если возникает временная задержка поступлений денежных средств от активов. В отличие от механизма повышения кредитного качества обязательства по возврату средств, полученные от предоставляющего ликвидность лица, входят в состав «старших» обязательств эмитента и имеют приоритет не ниже приоритета соответствующих ценных бумаг. Если ликвидность предоставляется для обслуживания обеспеченных активами коммерческих бумаг, то лицо, предоставляющее ликвидность, должно также предоставить защиту от риска нарушения функционирования рынка коммерческих бумаг или рынка валютных свопов (в случае, если валюта денежных потоков по активам не соответствует валюте коммерческих бумаг).

Liquidity Risk (риск ликвидности) — риск того, что в случае продажи активов, как правило финансовых, количество потенциальных покупателей будет ограничено, что приведет к временным задержкам в реализации активов.

Loss Curve (кривая потерь) — применительно к выборке из пула кредитов или прав требований кривая потерь — графическая репрезентация потерь по выборке в течение времени, основанная на отображении дефолтов или потерь, случившихся в течение жизни всех кредитов или прав требований, включенных в выборку.

Loan-to-value ratio (LTV) — отношение суммы кредита к рыночной (или оценочной) стоимости залога. Чем ниже этот коэффициент, тем больше вероятность того, что при обращении взыскания выручка от продажи залога покроет расходы кредитора по предоставленной ссуде.

Lockout (локаут) — период времени в течение которого инвестор не получает амортизационных платежей.

— M —

Market Price (рыночная цена) — текущая рыночная цена (котировка) актива или ценной бумаги. Котировки казначейских, корпоративных и ипотечных облигаций представляют собой или процент от номинала, или стоимость выраженную в денежных единицах. Так котировка 99.25 означает что облигацию можно купить за 99.25% от ее номинальной стоимости.

Market Value (рыночная стоимость) — произведение рыночной цены актива, финансовой позиции или ценной бумаги на ее номинал. В качестве финансовой позиции может, например, выступать портфель из ста одинаковых опционов. В этом случае рыночная стоимость портфеля равна рыночной цене одного опциона, умноженной на 100.

Mark-to-Market (оценка по рынку) — процедура переоценки портфеля ценных бумаг на основе текущих рыночных цен и котировок, в т.ч. для соблюдения требования к маржинальным счетам.

Master Servicer (основной сервисер) — применительно к ипотечному жилищному кредитованию основной сервисер —организация, занимающаяся надзором за обслуживающими первичными сервисерами. К его функциям, как правило, относятся: (1) отслеживание денежных переводов между счетами основного и первичных сервисеров; (2) наблюдение за подготовкой и предоставлением первичными сервисерами ежемесячных отчетов о сборах и обслуживании; (3) наблюдение за сбором средств, действиями, направленными на обращение взыскания на заложенное имущество, и другими действиями первичных сервисеров с недвижимым имуществом; (4) подготовка сводных отчетов по обслуживанию; (5) распределение средств между доверительными собственниками (трасти) или непосредственно инвесторами и (6) при необходимости использование права заменить первичного сервисера. Применительно к коммерческому ипотечному кредитованию основной сервисер — организация, осуществляющая обслуживание ипотечных кредитов.

Maturity Date (дата погашения) — календарная дата, в которую остаточный непогашенный основной долг по ценной бумаге или финансовому обязательству должен быть погашен.

Master Trust (основной траст) — спецюрлицо, выпускающее несколько серий ценных бумаг, которые обеспечены одним пулом активов и денежные потоки между которыми распределяются по определенной формуле.

Mortgage (ипотека, закладная; ипотечный кредит) — (1) право требований на собственность, появившееся в результате залога под заем, которое утрачивает силу по выплате этого займа; (2) юридический документ, с помощью которого недвижимость отдается в залог для обеспечения выплат долга по какому-либо финансовому обязательству; (3) кредит под залог недвижимости, которая может быть использована для обеспечения исполнения обязательств заемщика по кредиту.

Mortgagee — кредитор по ипотечному кредиту.

Mortgagor — заемщик в ипотечном кредите.

Mortgage-Backed Bond (ипотечная облигация) — облигация, которая обеспечена ипотечными кредитами или закладными, остающимися на балансе эмитента этой облигации. Облигация обеспечена рыночной стоимостью портфеля обеспечения. Так как рыночное значение обеспечения уменьшается с течением времени, объем эмитируемых облигаций должен быть существенно меньше начальной стоимости обеспечения. Ипотечные облигации принципиально отличаются от ипотечных сертификатов участия по структуре платежей. Как правило, по ипотечным облигациям выплачиваются полугодовые процентные платежи, а весь номинал гасится только в конце срока. В ипотечных сертификатах участия все процентные и амортизационные платежи обеспечения (за вычетом платы за обслуживание) выплачиваются держателям сертификатов.

Multi-Seller Conduit (многонаправленный кондуит) — кондуит, выпускающий коммерческие бумаги, который финансирует активы нескольких продавцов. Одно из преимуществ многонаправленного кондуита заключается в том, что продавцы могут опосредованно выйти на рынок коммерческих бумаг в случае, если они не хотят афишировать использование своих активов в качестве обеспечения коммерческих бумаг. Кроме того, продавцы могут получить доступ к более дешевым заемным средствам с использованием механизма секьюритизации, даже если объем их активов недостаточен для того, чтобы покрыть издержки, связанные с совершением сделки.

Mortgage Insurance — специальная страховка, которая в случае, если выручка от продажи объекта залога будет недостаточна для погашения кредита, возместит кредитору разницу. Данная страховка требуется кредитору, если размер кредита больше определенной доли оцененной стоимости залога.

Mortgage-Backed Securities (MBS) — ипотечная ценная бумага (ИЦБ). Это общее название для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, ипотечными облигациями, ипотечными сертификатами участия и другими ипотечными финансовыми активами. Процентные и амортизационные платежи по ИЦБ производятся из средств, полученных по обеспечивающим активам.

Mortgage Loan (ипотечный кредит) — кредит под залог недвижимости, которая может быть использована для обеспечения исполнения обязательств заемщика по кредиту.

Mortgage Pass-Through Security (Ипотечный сертификат участия (ИСУ) — финансовый инструмент, который представляет собой долю во владении пулом (портфелем) ипотечных кредитов. Эмитент ИСУ или сервисер ИСУ собирает платежи по пулу и «пересылает» их держателям ИСУ пропорционально доле сертификата в пуле. Сервисер удерживает плату за обслуживание пула.

Mortgage Pay-Through Bond (Сквозные ипотечные облигации (СИО) — такие облигации сочетают свойства ипотечных облигаций и ИСУ. С одной стороны, это долговая бумага, обеспеченная пулом ипотечных кредитов, находящихся на балансе эмитента. С другой стороны, платежи по СИО зависят от платежей по пулу обеспечения. Поэтому совокупный объем прав требований по пулу обеспечения должен быть достаточен для покрытия процентных и амортизационных выплат по СИО. Все досрочные погашения по пулу обеспечения будут выплачены инвестору в СИО, что может приводить к колебаниям размера выплат по СИО.

— N —

Negative Amortization (отрицательная/негативная амортизация) — ситуация, когда текущие платежи заемщика по ипотечному кредиту с плавающей ставкой недостаточны для покрытия процентных выплат, причитающихся по остаточному основному долгу. Разницу между причитающимися процентами и платежом заемщика прибавляют к остаточному основному долгу, вследствие чего основной долг начинает возрастать.

Negative Amortization Limit (лимит отрицательной амортизации) — максимальный размер, на который может увеличиться сумма основного долга кредита с учетом отрицательной амортизации, прежде чем отношение размера кредита к стоимости предмета залога (LTV) превысит заданный размер. В случае, если заемщик достигает лимита отрицательной амортизации, график погашения пересматривается с целью обеспечения выплаты всей суммы задолженности к моменту погашения.

Nominee Name (номинальный владелец) — юридическое лицо, чье имя зарегистрировано в качестве владельца ценной бумаги. Механизм номинальных владельцев, обычно используется для упрощения и ускорения финансовых транзакций, в то время как бенефициарный владелец бумаги сохраняет все права на ценную бумагу.

Net Receivables (сумма основного долга по правам требований) — задолженность по правам требований без учета процентных платежей.

Nonconforming Loan (нестандартный кредит) — на американском ипотечном рынке так называются ипотечные кредиты, размер и параметры которых не отвечают стандартам, установленными Конгрессом. Фанни Мэй и Фредди Мак могут выкупить ипотечный кредит у регионального банка только в том случае, если он соответствует этим стандартом. Нестандартные кредиты секьюритизируются в переводные бумаги частных компаний, называемые договорными, или частными переводными бумагами (conventional/private label pass-throughs). Договорные бумаги выпускаются ссудосберегательными ассоциациями, коммерческими банками и частными кондуитами (последние выполняют роль специализированных институтов вторичного рынка для неквалифицированных кредитов).

Nonperforming (проблемный) — термин, используемый в отношении задолженности или кредитов, по которым должник не внес по меньшей мере три очередных платежа.

Notional Amount (номинальный размер) — сумма, которая используется при расчете процентных платежей по обязательствам, у которых нет основной суммы долга или сумма для расчета размера процентных платежей отличается от основной суммы долга.

Novation (новация) — замена старого обязательства на новое.

— O —

Offer (предлагаемая цена) — объявленная цена, за которую продавец готов продать ценную бумагу.

Offering Circular (проспект эмиссии) — документ, раскрывающий информацию о предполагаемом выпуске ценных бумаг для потенциальных инвесторов. Проспект эмиссии содержит информацию о выпуске, включая такие характеристики каждого транша, как: принцип расчета процентных платежей, кредитный рейтинг траншей, ожидаемая средняя дюрация и субординация по отношению к другим траншам. В случае секьюритизации проспект эмиссии также содержит информацию о секьюритизируемых активах, включая информацию о типе и качестве этих активов. Проспект эмиссии подготавливается ведущим организатором выпуска и его юридическими советниками.

One-Tier Transaction (одноуровневая сделка) — сделка по секьюритизации, в которой активы продаются или закладываются непосредственно Спецюрлицу, и/или трасти, или депозитарию (в зависимости от структуры выпуска). Таким образом, активы не передаются по цепочке Спецюолиц-посредников.

Option (опцион) — срочный контракт, который представляет собой право, но не обязанность, купить или продать определенную ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение некоторого известного заранее периода времени.

Original LTV Ratio (первоначальное отношение размера кредита к стоимости предмета залога) — изначальное отношение суммы долга по ипотечному кредиту к стоимости являющегося обеспечением недвижимого имущества. Применительно к жилищной ипотеке под стоимостью недвижимого имущества понимается меньшее из текущей оценочной стоимости недвижимости и цены, по которой недвижимое имущество было приобретено заемщиком. В случае коммерческой ипотеки обычно под стоимостью недвижимого имущества подразумевается его стоимость, определенная оценщиком.

Origination — процесс выдачи кредитов.

Originator — лицо, выдающее кредиты или займы. Права, вытекающие из выданных оригинатором кредитов, принадлежат ему до передачи их Спецюрлицу.

Overcollaterization — избыточное покрытие, возникающее когда стоимость секьюритизированных активов превышает номинальную стоимость эмитированных ценных бумаг. Степень избыточности определяется возможными потерями стоимости активов и размером транзакционных издержек в случае их реализации.

— P —

PAC (Planned Amortization Class) Tranche — транш с планируемой схемой амортизации (ПСА). По такому траншу ООИК объявлена структура амортизации, которая будет исполняться в широком диапазоне скоростей досрочных погашений. Риск досрочных погашений снимается с транша ТПА за счет отнесения этого риска на другие транши-компаньены из той ООИК. В рамках объявленного диапазона скоростей досрочного погашения схема амортизации ПСА транша стабильна. Он защищен как от слишком быстрых досрочных погашений, так и от слишком медленных.

Payment History — история платежей заемщика, обычно применяется к платежам по ипотечному кредиту.

Par — в случае долговых ценных бумаг, выпускаемых с объявленным номиналом, это означает 100% от номинала ценной бумаги. В торговле ИЦБ говорят, что бумага торгуется за par, если она торгуется за $100.

Payable Date (объявленная дата выплат) — дата, когда причитающиеся инвестору процентные и амортизационные выплаты должны быть произведены.

Paying Agent (платежный агент) — лицо, которое уполномочено эмитентом ценной бумаги производить процентные и амортизационные выплаты инвесторам.

P&I (Principal and Interest) — эта аббревиатура используется для обозначения регулярных выплат процентных и амортизационных платежей, включая досрочные погашения, по ИЦБ.

Plain Vanilla CMO — ООИК с последовательной структурой. См. Sequential Pay Security

Pledge (залог) — добровольное (в случае ипотеки) или недобровольное обременение недвижимости, используемое для обеспечения прав держателя залога. Залог может быть первичным или субординированным.

Periodic Rate Cap (ограничение прироста/спада ставки) — максимальный процент прироста/спада ставки в ипотечном кредите с плавающей ставкой, на который может измениться ставка в каждом из периодов переустановки плавающей ставки.

Performing (погашаемый (кредит, заем, задолженность) — термин, используемый в отношении кредита, займа или задолженности, по которым заемщик производит выплаты процентов или основной суммы долга в соответствии с условиями обязательства.

Pfandbriefe — долговой инструмент, выпускаемый немецкими ипотечными банками и некоторыми немецкими финансовыми институтами.

Pool (пул ипотечных кредитов) — портфель ипотечных кредитов (или других активов), сформированный эмитентом или мастер-сервисером в качестве обеспечения ИЦБ.

Pool Factor (коэффициент пула) — доля совокупной суммы основного долга по пулу активов, которая остается непогашенной на конкретную дату.

Pooling and Servicing Agreement (соглашения о создании пула и его обслуживании) — соглашение, на основании которого определенная группа финансовых активов объединяется в пул; денежные потоки от этих финансовых активов распределяются между сторонами соглашения.

Premium — надбавка к номинальной стоимости актива. Применительно к опциону - безвозвратная плата, которая выплачивается продавцу опциона покупателем при заключении контракта (покупке опциона).

PO (Principal-Only) Security — финансовый инструмент, по которому выплачиваются только амортизационные платежи. В амортизационные платежи включаются досрочные погашения.

Prepayment (досрочные погашения) — незапланированное частичное или полное погашение остаточного основного долга по ипотечному кредиту или другому долговому финансовому инструменту.

Prepayment Rate (скорость досрочного погашения) — частота, с которой происходило досрочное погашение в определенном пуле ипотечных кредитов или иных активов, выраженная в процентах от оставшейся совокупной суммы основного долга. Скорость досрочного погашения часто зависит от процентных ставок на рынке.

Prepayment Risk (риск досрочного погашения) — риск того, что доходность инвестиций может снизиться вследствие того, что часть или вся инвестированная сумма будет выплачена до установленного срока или быстрее, чем ожидалось. В более широком смысле риск досрочного погашения может также включать риск просрочки, т.е. риск того, что выплаты основной суммы долга будут происходить медленнее, чем предполагалось.

Pricing (ценообразование) — процесс определения ставки купона и цены ценных бумаг до их выпуска. По общему правилу, цена финансового инструмента должна быть равна чистой текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений по этому инструменту. В контексте секьюритизации сроки выплат по ценным бумагам зависят от скорости досрочного погашения обеспечивающих активов, поэтому процесс ценообразования должен включать в себя разработку сценария поступления денежных средств от активов с учетом досрочных выплат.

Principal (основной долг) — номинальная, или “основная”, сумма кредита, займа, депозита, инвестиций, которая не включает в себя процентных платежей или дохода. Основной долг, как правило, погашается в конце срока обращения долговой ценной бумаги. В ИЦБ обозначает текущее значение остаточного основного долга.

Primary Market (первичный рынок) — рынок, на котором активы продаются лицом, создавшим эти активы.

Primary Servicer (первичный сервисер) — применительно к ипотечному жилищному кредитованию первичный сервисер — лицо, ответственное за сбор ежемесячных платежей от заемщиков, передачу собранных средств лицу, владеющему правами требований по кредитам или его представителю, поддержание обеспечительных (escrow) счетов для налоговых и страховых выплат, сбор просроченных платежей, принятие мер, направленных на ограничение потерь, при необходимости — возбуждение и проведение процедуры обращения взыскания на заложенное имущество, а также регулярное предоставление отчетов о своей деятельности и состоянии кредита владельцу прав по кредиту или его представителю.

Private Label — ИЦБ эмитированная любым эмитентом, отличным от американских ипотечных агентств. Такие бумаги могут быть выпущены подразделениями или дочерними компаниями инвестиционных банков, финансовых корпораций или других финансовых учреждений.

Put Option (пут-опцион) — срочный контракт, который представляет собой право, но не обязанность, продать определенную ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение некоторого известного заранее периода времени.

Profit Striping (удержание прибыли) — получение доходов от секьюритизированных активов их продавцом за счет вывода прибыли Спецюрдица; по сути, такой продавец сохраняет присущую праву собственности экономическую выгоду от секьюритизированных активов.

Prepayment Benchmark — шкала досрочного погашения.

Payment-to-income ratio (PTI) — отношение месячного платежа по кредиту к ежемесячному доходу заемщика Чем меньше этот коэффициент, тем меньше долговая нагрузка на заемщика, следовательно, тем выше его кредитоспособность.

— R —

Receivables (права требований) — общий термин, относящийся к платежам в счет погашения процентов и основного долга по определенному активу; такие платежи осуществляются в пользу собственника актива, поэтому также говорят о «правах требования собственника актива».

Record Date (дата регистрации) — дата для определения зарегистрированного владельца ценной бумаги, который получит следующий причитающийся по ценной бумаге процентный и/или амортизационный платеж.

Registered Owner (зарегистрированный владелец) — юридическое или физическое лицо, которое зарегистрировано как непосредственный владелец ценной бумаги, или как владелец бумаги в бухгалтерии платежного агента.

REMIC (Real Estate Mortgage Investment Conduit) — ипотечный инвестиционный кондуит (ИИК). Специальная юридическая структура, с которой могут быть организованы определенные американские ипотечные трасты. Большинство ООИК, обращающихся на американском рынке, организованы в форме ИИК, что дает определенные налоговые преимущества эмитенту ООИК. Де-факто является синонимом ООИК.

Repurchase Agreement (Repo) (контракт репо) — контракт между двумя контрагентами, один из которых (продавец) продает по фиксированной цене другому (покупателю) ценные бумаги. Одновременно с контрактом на продажу стороны заключают контракт об обратном выкупе этих бумаг, по которому продавец обязуется выкупить обратно проданные по репо контракту ценные бумаги по зафиксированной цене. По существу репо контракт представляет собой краткосрочное кредитование под залог ценных бумаг.

Residual (остаточный транш) — последний (самый младший) транш в структурированном финансовом инструменте. Остаточный транш представляет собой совокупность денежных поступлений, которые остаются после выполнения всех обязательств по всем старшим траншам. Основным источником дохода по остаточному траншу являются денежные поступления от избыточного обеспечения, которое появляется в случае, когда размер обеспечения превышает номинал эмитированных бумаг, а также избыток процентных поступлений, остающийся после выплаты всех процентов по предыдущим траншам. Кроме того, на остаточный транш относят все активы, которые остаются по окончании обращения финансового инструмента и выполнении всех обязательств по всем другим траншам.

Rural Housing Service (RHS) — американское государственное агентство, образованное в соответствии с Административным актом о сельских домах от 1946 г. Этот акт обеспечивает ипотечное кредитование фермерам и некоторым другим категориям граждан, которые не могут получить обычные ипотечные кредиты. RHS принимает участие в выдаче, обслуживании и гарантировании ипотечных кредитов, которые выдаются под сельское жилье.

Reinvestment Risk (риск реинвестиций) — риск того, что доходность инвестиций окажется ниже вследствие того, что процентные ставки при реинвестировании промежуточных денежных потоков окажутся ниже запланированных.

Representation and Warranties (заверения и заявления) — часть соглашения, в которой одна или несколько сторон подтверждают определенные фактические обстоятельства; если подтверждение оказывается не соответствующим действительности, такая сторона (стороны) обязуются предпринять действия для того, чтобы исправить ситуацию, или выплатить другой стороне компенсацию. В контексте секьюритизации «заверения и заявления» касаются состояния и качества активов в момент их передачи оригинатором Спецюрлицу или промежуточному продавцу, а также средств правовой защиты, которыми может воспользоваться Спецюрлицо или промежуточный продавец в случае, если заявления в отношении активов окажутся не соответствующими действительности.

Residential Mortgage-Backed Securities — RMBS (ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой) — наиболее распространенная форма секьюритизации. Обеспечением по таким ценным бумагам выступает пул однородных ипотечных кредитов, обеспеченных жилой недвижимостью.

Reverse Mortgage Loan (обратный ипотечный кредит) — безоборотный ипотечный кредит, который не подлежит возврату до тех пор, пока заложенное в обеспечение такого кредита недвижимое имущество используется должником как основное место проживания.

Revolving Period (револьверный период) — период, в течение которого новые кредиты или другие права требования могут быть добавлены в пул в револьверной сделке.

Risk-Asset Ratio (коэффициент рисковых активов) — установленный Банком международных расчетов (БМР) коэффициент достаточности капитала, который должен быть зарезервирован банком против определенного класса активов. Величина коэффициента зависит от предполагаемой рискованности актива: например, для коммерческих ипотечных кредитов коэффициент равен 1,0 (т.е. должно быть зарезервировано 100% минимума, установленного БМР, — 8% от размера актива в соответствии с текущими правилами), а для жилищных ипотечных кредитов это значение составляет 0,5 (т.е. 50% установленного БМР минимума, или 4%).

Risk-Weighting (Взвешивание рисков) — классификация активов по уровню их рискованности.

Risk-Weighting Bucket (Класс рискованности активов) — категория активов с одинаковым уровнем риска.

— S —

Scheduled Interest (запланированные процентные платежи) — сумма процентов, подлежащая выплате по истечении текущего периода.

Schedule Principal (запланированные платежи по основной сумме долга) — часть основного долга, которая должна быть погашена по истечении текущего периода.

Secondary Market (вторичный рынок) — рынок, на котором уже выпущенные ценные бумаги торгуются (в отличие от первичного рынка, где ценные бумаги размещаются). Обычно обращение ценных бумаг осуществляется через посредника, например организованную площадку или биржу.

Secondary Mortgage Market (вторичный рынок ипотечных кредитов) — рынок, где обращаются ипотечные кредиты и ипотечные ценные бумаги.

Second-Lien Mortgage Loan (вторичный ипотечный кредит) — ипотечный кредит, обеспеченный залогом или трастом, когда выступающее в качестве обеспечения имущество было ранее заложено или передано в траст в обеспечение другого кредита, такое обеспечение является преимущественным.

Secured Debt (обеспеченный долг) — долговое обязательство, которое полностью или частично обеспечено.

Secured Loan — обеспеченный долг в виде кредита.

Securitization (секьюритизация) — выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов.

Senior/Junior (старший/младший транши) — распространенная структура секьюритизации, предусматривающая повышение кредитного качества одного или более траншей ценных бумаг (старших траншей) путем повышения их приоритета по сравнению с другими (младшими) траншами. В таких случаях более старшие транши часто называются транши А, а младшие транши — транши Б.

Servicer — юридическое лицо, которое отвечает за получение процентных и амортизационных платежей по пулу ипотечных кредитов, а также осуществление ряда других административных операций. В частности, учет, страхование, налоговые сборы, получение текущих платежей, уведомление о задержках платежей, сбор статистических данных и т.п. За свои услуги сервисер взимает сервисную плату.

Servicing Fee (плата за сервис) — плата за услуги сервисера, которая удерживается из периодических процентных платежей пула обслуживаемых активов.

Settlement Date — дата исполнения контракта купли/продажи. Согласованная сторонами контракта дата, в которую покупатель производит платеж и получает в обмен ценные бумаги

Sequential Pay Security (ценная бумага с последовательной структурой) — ценная бумага, которая структурирована в виде группы субординированных траншей. При погашении такой бумаги все транши получают процентные платежи, но только старший (активный) транш получает амортизационные платежи. Так продолжается до тех пор, пока по активному траншу не будет погашен основной долг. После этого следующий по старшинству транш начинает получать амортизационные платежи и получает их до своего полного погашения и т.д.

Sinking Fund (резервный фонд) — часть денежных средств, которые аккумулируются на регулярной основе и предназначены для специальных случаев, например на покрытие потерь по дефолтам.

SMM (Single Month Mortality) — мера скорости досрочного погашения. Процент основного долга, который был досрочно погашен в соответствующем месяце.

Special-Purpose Entity (SPE) — спецюрлицо, защищенное от банкротства (в форме партнерства, траста, корпорации, общества с ограниченной ответственностью или в любой другой форме).

Strike Price — цена исполнения опциона. Объявленная цена, по которой может быть куплена/продана ценная бумаги, являющаяся предметом опциона.

Special Purpose Vehicle (SPV) — юридически несвязанная с организатором секьюритизации компания, на баланс которой передаются секьюритизируемые активы: права требований по ипотечным кредитам, обеспеченных залогом объектов недвижимости.

Subordinated Class (субординированный транш) — транш ценных бумаг, права по которым имеют более низкий приоритет по сравнению с правами по другим траншам в той же сделке. Субординация обычно распространяется на право держателей ценных бумаг получать причитающиеся им выплаты (особенно в случаях, когда денежных средств недостаточно для выплат по всем траншам); субординация может также применяться в случаях голосования по вопросам, имеющим значение для сделки по секьюритизации.

Subordinated Debt (субординированный долг) — долговое обязательство, которое является «младшим» по отношению к другому обязательству. Выплаты (как текущие, так и просроченные) по субординированному долгу обычно происходят после выплат держателям «старшего» долга.

Subprime Mortgage Loan (низкокачественный ипотечный кредит) — кредит, обеспеченный первичной или вторичной ипотекой, заемщик по которому допускал просрочку платежей или имеет другие кредитные проблемы.

Subrogation (суброгация) — получение стороной (как правило, страховщиком) права другой стороны взыскать долг или предъявить иск третьему лицу.

Support Tranche — транш-компаньон или поддерживающий транш.

Standby Commitment — финансовый контракт, по которому одна сторона контракта (продавец) платит другой (покупателю) заранее оговоренную цену в обмен на право продать покупателю ценные бумаги или активы в течение определенного периода времени и по заранее оговоренной цене.

Stated Maturity (заявленный срок погашения) — последний день для погашения основного долга. В контексте секьюритизации указанный срок погашения вычисляется на основании предположения об отсутствии досрочных выплат и погашении активов в наиболее поздний возможный срок. Заявленный срок погашения используется исключительно в нормативных и юридических целях и не имеет прямого отношения к инвестиционному анализу ценных бумаг.

Stress Testing (стрессовый тест) — процесс, используемый для оценки способности секьюритизируемых активов при различных стрессовых экономических сценариях генерировать достаточно средств для осуществления выплаты основного долга и процентов. Такие сценарии включают так называемый «худший сценарий» и дают представление о том, позволяет ли предполагаемая структура выпуска и предоставляемое обеспечение достичь определенного кредитного рейтинга для всех или отдельных траншей ценных бумаг, выпускаемых в связи с секьюритизацией.

Stripped Mortgage-Backed Security — ИЦБ с разделенными платежами. ИЦБ, которые образуются путем разделения процентной и амортизационной составляющих периодического платежа. ИЦБ с разделенными платежами бывают двух типов: “только проценты” (см. Interest-Only securities) и “только амортизация” (см. Principal-Only securities)

Structured Notes — различные виды так называемых структурированных облигаций, купонная ставка или сумма выплаты основного долга по которым привязаны к определенному индексу.

Structured Finance (структурное финансирование) — тип финансирования, при котором кредитное качество выпущенных долговых обязательств оценивается на основе прямой гарантии третьей стороны или на основе качества активов заемщика, а не на основе финансовой устойчивости самого заемщика.

Structured Investment Vehicle — SIV (структурная инвестиционная компания) — разновидность Спецюрлиц, которые финансируют покупку своих активов (в основном высоконадежных ценных бумаг) посредством выпуска коммерческих бумаг и/или среднесрочных долговых обязательств. В случае дефолта SIV может возникнуть необходимость ликвидации его активов, поэтому присваиваемые рейтинги SIV отражают риски, связанные с ухудшением кредитного качества портфеля и снижением рыночной стоимости активов.

Structuring Bank (структурирующий банк) — инвестиционный банк, ответственный за координацию сделки по секьюритизации с различными заинтересованными лицами: оригинатором/клиентом, различными юридическими фирмами, рейтинговыми агентствами и др. Обычно структурирующий банк на основе анализа секьюритизируемых активов и сервисера готовит собственное экспертное заключение. Анализ включает сбор информации о качестве активов и может включать аудит активов. Структурирующий банк также ответственен за разработку юридической схемы сделки, включая ее документирование, определение и решение различных налоговых и бухгалтерских проблем. В случае публичного выпуска ценных бумаг структурирующий банк контролирует подготовку информационного меморандума и проспекта эмиссии. Структурирующий банк ответственен за соответствие сделки применимому законодательству и требованиям по листингу.

Synthetic Securities (синтетические ценные бумаги) — синтетическими называются ценные бумаги, позволяющие изменить структуру денежных потоков от определенного пула ценных бумаг; в основе рейтинга синтетических ценных бумаг лежит оценка кредитного качества секьюритизированного пула ценных бумаг и договоров валютного и кредитного свопов или других аналогичных договоров.

— T —

TAC Tranche — транш с целевой схемой амортизации (ЦСА). Такой транш ООИК имеет целевую схему амортизации, выполнение которой имеет приоритет. Излишек досрочных погашений, который превышает целевую схему амортизации пересылается в поддерживающие ЦСА транши. В отличие от ПСА траншей, в случае слишком медленных досрочных погашений существует риск того, что целевая схема амортизации ЦСА транша не будет выполнена.

TBA (см. Delayed-Delivery Contract) — обычно используется в форвард продаже ИЦБ, когда точные параметры пула, обеспечивающего ИЦБ, не известны в момент заключения договора.

Title Search Insurance — страховка, которая гарантирует, что объект залога не заложен в каких других сделках.

Trade Date — дата заключения контракта купли/продажи. Дата, когда стороны заключили контракт купли/продажи ценных бумаг. Обычно эта дата предшествует дате исполнения контракта и платежа.

Tranche (транш) — специальный класс (облигация) в структурированных ценных бумагах. Такие бумаги, как правило, состоят из группы облигаций, обеспеченных одним и тем же пулом активов. Классы могут различаться по процентным ставкам, схеме погашения, кредитному риску и риску досрочных погашений.

True Sale Opinion (заключение о действительности продажи) — применительно к секьюритизации заключение юристов относительно того, что секьюритизируемые активы были переданы оригинатором Спецюрлицу таким образом, что оригинатор, его кредиторы или лицо (лица), управляющие банкротством оригинатора, не могут претендовать на эти активы, а также, что активы не будут включены в конкурсную массу оригинатора, на активы не повлияет мораторий на удовлетворение требований кредиторов оригинатора или автоматическое приостановление операций с его имуществом.

Trustee — третье лицо, обычно специальная трастовая корпорация или подразделение банка, уполномоченные представлять интересы инвесторов. В случае секьюритизации трасти имеет право принимать определенные ключевые решения в ходе реализации сделки по секьюритизации. Трасти также может принадлежать право управления денежными потоками и право залога на выступающие в качестве обеспечения активы. Обычно в случае листинга ценных бумаг, обеспеченных активами, существует требование о назначении независимого трасти. Трасти получает регулярные отчеты о состоянии обеспечивающих активов, что позволяет ему в том числе контролировать надлежащее распределение денежных потоков. С учетом установленных гарантий возмещения убытков трасти отвечает за замену сервисера в случае необходимости, совершение в интересах инвесторов юридических действий и реализацию активов с целью погашения задолженности перед инвесторами. Для того, чтобы трасти мог адекватно исполнять свои функции, он получает вознаграждение, выплаты которого приоритетны по отношению к другим выплатам, и приоритетное право на покрытие непредвиденных издержек.

— U —

Underwriter (андеррайтер) — любое лицо, берущее на себя риски. В контексте рынков капитала дилер, который обязуется купить выпуск ценных бумаг или его часть по заданной цене. Наличие такого обязательства дает эмитенту гарантию того, что ценные бумаги будут размещены по конкретной цене. Таким образом, андеррайтер берет на себя риск размещения ценных бумаг среди инвесторов, в обмен он берет с эмитента оплату.

— V —

Veteran Administration (VA) — американское государственное агентство ветеранов. Выдает гарантии по ипотечным кредитам, выданным региональными банками и другими финансовыми институтами уволенным в запас военнослужащим или их супругам.

— W —

Weighted-Average Cost of Funds (средневзвешенная стоимость средств) — средневзвешенная доходность по заемным средствам и инвестициям в капитал, которую эмитент должен предложить инвесторам. Другое название — средневзвешенная стоимость капитала.

Weighted-Average Coupon (средневзвешенный купон) — средневзвешенная процентная ставка по пулу кредитов или ценных бумаг, вычисляемая путем умножения процентной ставки по каждому кредиту или ценной бумаге на долю непогашенного основного долга по такому кредиту или ценной бумаге в совокупном непогашенном основном долге пула.

Weighted-Average Foreclosure Frequency (средневзвешенная частота обращения взыскания) — выраженная в процентах доля активов в секьюритизируемом пуле, по которым будет допущен дефолт в условиях предполагаемого экономического сценария (см. стрессовый тест). Это значение используется для оценки достаточности денежных потоков и имеющихся механизмов повышения кредитного качества для выплаты по всем ценным бумагам, обладающим определенным рейтингом. Используется для определения ожидаемых потерь по пулу.

Weighted Average Loan Age (WALA) — средневзвешенная продолжительность кредитов. Усредненная продолжительность (в месяцах) по пулу ипотечных кредитов, вычисленная как средневзвешеннае величина по размерам непогашенного основного долга.

Weighted-Average Loss Severity (средневзвешенная величина потерь) — средняя величина потерь, которая ожидается в случае дефолта одного актива в секьюритизированном пуле, выражаемая в процентах от непогашенной суммы основного долга по такому активу на день дефолта. Оценка WALS зависит от возможного снижения рыночной цены обеспечения.

Weighted-Average Maturity (WAM) (средневзвешенный срок погашения) — средневзвешенный срок погашения кредитов. Усредненный срок до погашения (в месяцах) по пулу ипотечных кредитов, вычисленная как средневзвешеннае по размерам непогашенного основного долга.

Whole Loan — несекьюритизированный ипотечный кредит. Ипотечный кредит, торгуемый сам по себе (на российском рынке в виде закладной).

— Y —

Yield (доходность) — годовая доходность ценной бумаги или финансового актива. Доходность является функцией цены бумаги (актива) и процентной ставки.

Секьюритизация - это трансформация ипотечных кредитов в более ликвидную форму, т.е. выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными. Совершенствование системы ипотечного кредитования идет по пути повышения ликвидности долговых обязательств. В условиях современности эта финансовая технология, получившая название "секьюритизация", является инструментом повышения ликвидности ипотечных обязательств .

Российским банкам надо найти источник «длинных» средств, для того чтобы ипотечные кредиты стали доступны для широких слоев населения и выдавались на срок до 30 лет. Внутри страны их можно занять только на фондовом рынке. Для этого банки должны выпустить и разместить ипотечные ценные бумаги. Ипотечный кредит станет доступен человеку со средними доходами, только если он берет его на длительный срок - желательно на 20-30 лет. Но у банка нет таких «длинных» источников средств. У него есть вклады, но они вносятся на 1-3 года. Эти деньги банк не может выдать на долгий срок, так как нарушается его ликвидность. Поэтому банк должен найти столь же «длинные» источники средств. Можно выпустить долгосрочные ценные бумаги и с их помощью привлечь деньги с рынка. Для того, чтобы эти бумаги купили, они должны быть надежны. Надежность можно обеспечить за счет того, что кредиты, которые у банка есть в активах, становятся обеспечением по этим облигациям. Это и есть секьюритизация - трансформация требований по кредитам в ценные бумаги. Те деньги, которые банк получил от продажи облигаций, можно использовать на выдачу кредитов. Чем «длиннее» облигации смогут выпускать банки, тем доступнее будет ипотечный кредит для населения.

Необходим профессиональный подход к данному вопросу. Секьюритизация может стать мощным рычагом экономического прогресса, развитие получат такие секторы, как банковское дело, строительство, промышленность и рынок потребительских товаров.

Слово "секьюритизация", прочно вошедшее в лексикон финансового рынка России, далеко не всегда проясняет суть излагаемого подхода, поскольку не сформировано единообразного понимания данного понятия.

Наиболее популярной классификацией секьюритизации следует считать деление секьюритизации на традиционную и синтетическую.

"Традиционно под секьюритизацией понимают специальную финансовую технику, используя которую финансовые посредники (инвесторы, финансовые компании) получают возможность инвестировать в отдельные активы выбранной компании, не приобретая ее целиком или в части".

"Как правило, основой для секьюритизации служат регулярные финансовые поступления владельцу соответствующих активов. Права на поступления передаются владельцем активов в специализированную компанию (special purpose vehicle), которая и осуществляет заимствования на рынке путем выпуска обеспеченных ценных бумаг. Существенным достоинством является и то, что эмитентом долговых бумаг является абсолютно прозрачная компания, часто создаваемая только с целью осуществления данной эмиссии".

Изложенные определения традиционной секьюритизации в большей степени подошли бы для раскрытия термина "структурированное финансирование", сопровождающееся использованием инструментов рынка ценных бумаг. Структурированное финансирование стало применятся в США примерно 20 лет назад. Изначально оно было разработано для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами (закладными). Суть схемы заключается в том, что банки формируют пул закладных и на их основе выпускают долговые обязательства. Обязательства структурированы таким образом, что их держатель получает определенную долю доходов, генерируемых пулом закладных. При этом сам пул передается в управление так называемой "компании специального назначения". Такое обособление пула закладных избавляет держателей долговых бумаг от риска банкротства банка. В свою очередь банк получает возможность убрать долгосрочные активы со своего баланса и тем самым повысить его ликвидность".

В настоящее время структурированное финансирование, необходимыми составляющими которого следует считать создание специально созданного юридического лица (обычно называемого SPV) и выпуск последним ценных бумаг, применяется в совершенно различных отраслях бизнеса, и целью создания таких схем является не столько поиск долгосрочных ресурсов для рефинансирования, сколько оптимизация финансовых потоков и снижение рисков. Однако представляется, что этот процесс возможно называть секьюритизацией лишь постольку, поскольку он неразрывно связан с использованием ценных бумаг .

Это, очевидно, справедливо и для синтетической секьюритизации, ключевым элементом которой является применение финансовых техник, обеспечивающих возможность переноса различных рисков, в том числе за счет использования производных ценных бумаг. Именно использование ценных бумаг является ключевым элементом определения секьюритизации, которая, например, определяется как повышение роли ценных бумаг как формы заимствований. Процесс распределения риска путем агрегирования долговых инструментов в пул, а затем эмиссии новых ценных бумаг, обеспечиваемых данным пулом" .

С учетом более широкого подхода к определению секьюритизации целесообразно привести иную классификацию, отражающую приведенные выше виды. Секьюритизацию подразделяют на "внебалансовый" тип, обычно именуемый asset-backed (обеспеченный активами), "балансовый" (Pfandbrief-stile), и "синтетический", механизм которого разработан не так давно .

Внебалансовая секьюритизация означает продажу портфеля активов специализированной структуре, которая финансирует приобретение активов при помощи выпуска долговых инструментов (облигаций или коммерческих бумаг) или акций.

Данные активы считаются секьюритизированными, если они обеспечивают возможность компании-эмитенту исполнить свои обязательства по выпущенным облигациям.

Балансовая секьюритизация заключается в выпуске ценных бумаг, обеспеченных активами, которые остаются на балансе эмитента. Типичный (и, наверное, самый старый) пример такого вида секьюритизации это немецкая схема Pfandbrief, где активы находятся на определенных статьях баланса банка и не могут быть использованы в каких-либо иных целях. Одновременно банк выпускает облигации, которые гарантируют первоочередное право требования держателя на вышеуказанные активы, в случае банкротства эмитента.

Последняя из приведенных классификаций имеет важное значение для рассмотрения возможностей секьюритизации на рынке ипотечного кредитования.

Секьюритизация - это вид рефинансирования, особенность которого состоит в том, что при его осуществлении расчет делается на ресурсы фондового рынка. Существует образное выражение, что секьюритизация - это мост между финансовым и фондовым рынками .

Наиболее распространенный вид ипотечных ценных бумаг в России является закладная. Впервые понятие закладной как свободно обращающейся на рынке ценной бумаги появилось в Федеральном законе "Об ипотеке" от 16 июля 1998 года № 102-ФЗ .

Закладная, являясь оборотоспособной ценной бумагой, передается путем совершения очередной передаточной надписи (требуется лишь последующая государственная регистрация передачи). Таким образом, закладная упрощает передачу прав по рассматриваемым правоотношениям. Удобство закладной состоит еще и в том, что она сама может быть предметом залога. Тем не менее рынка закладных в России так и не сформировалось.

Особый интерес участников фондового рынка вызывают другие инструменты - это облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия, понятие которых дается в Федеральном законе «Об ипотечных ценных бумагах» от 11 ноября 2003 года № 152 - ФЗ .

Закладная используется для оформления единичных отношений. Она не приспособлена к обороту на рынке капитала и не обладает той степенью ликвидности, которая характерна для фондовых инструментов.

Другое отличие закладной от ценных бумаг, используемых для секьюритизации, заключается в том, что последние предназначены для секьюритизации пула денежных требований, которым, например, для ипотечных ценных бумаг является «ипотечное покрытие». Закладная же удостоверяет только единственное обеспеченное ипотекой денежное требование, которое может возникнуть из любого основания, в том числе из причинения вреда. Секьюритизация не осуществляется в отношении внедоговорных денежных требований, а проводится только в отношении денежных требований, вытекающих из того или иного договора. Объясняется это тем, что исполнение обязательств по договорным требованиям более предсказуемо, что позволяет инвесторам фондового рынка точнее оценивать свои риски.

Важнейшим вопросом, который обсуждается и в России, и в странах Европы, является вопрос о законодательном обеспечении прав держателей ипотечных облигаций в случае банкротства эмитента - за счет возможности выделения пула ипотечных кредитов из общей конкурсной массы, чтобы повысить надежность ипотечных ценных бумаг. Большим шагом стало внесение поправки в пункт 1 статьи 49 ФЗ "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций", которая состоит в том, чтобы при банкротстве (несостоятельности) банка, являющегося эмитентом облигаций с ипотечным покрытием, ипотечное покрытие выводится из общей конкурсной массы банка для обеспечения прав требований владельцев таких облигаций в соответствии с условиями их погашения.

Находясь на балансе банка-эмитента, ипотечное покрытие неразрывно связано с ипотечными облигациями: платежи по кредитам, включенным в ипотечное покрытие, направляются на погашение обязательств по облигациям, и основная задача банка-эмитента - обеспечить их правильное обслуживание. Владельцы ипотечных ценных бумаг по сути финансируют выданные ипотечные кредиты.

Эта поправка создала необходимые условия для обеспечения надежности ипотечных облигаций, выпускаемых российскими банками, и обеспечения прав требований в случае банкротства эмитента. Важно, чтобы инвесторы были уверены: ипотечное покрытие, являющееся одновременно обеспечением и источником выполнения обязательств по ипотечным облигациям, надежно защищено, и они будут гарантированно получать платежи по облигациям - даже если с эмитентом что-то произойдет. Выделенный пул ипотечных кредитов будет передан или продан другому банку, который продолжит обслуживать выполнение обязательств по облигациям.

Мировая практика уже показала, что увеличение доли ипотечных ценных бумаг неминуемо отражается на состоянии реального сектора экономики. Каждый ипотечный кредит дает семье возможность сократить текущие затраты на покупку квартиры и повысить покупательную способность. Последнее, в свою очередь, быстро отразится на экономике. В конечном счете, ипотечные кредиты и ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, создают рабочие места, развивают экономику, увеличивают объем денежной массы в обращении.

Размещено на сайте 31.01.2008

Последние десятилетия стали периодом внедрения в банковскую практику различных финансовых инноваций и инструментариев. К числу наиболее востребованных в последние годы техник относится секьюритизация банковских активов.

Основы секьюритизации

Механизм секьюритизации впервые появился более 30 лет назад в США и буквально совершил революцию в банковском и финансовом секторах. На сегодняшний день многие называют его одной из главных инноваций двадцатого столетия, давшей импульс развитию финансовых рынков.

В общем виде процесс секьюритизации представляет собой процесс перевода активов в более ликвидную форму. В более узком аспекте секьюритизация может быть определена как финансовая операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных акти- вов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано, но большинство авторов выделяют два ее основных вида: традиционную и синтетическую 1 .

Техника традиционной секьюритизации предполагает, что неэффективно держать на балансе банка активы высокого и низкого качества вместе, так как, пока качественные активы находятся на балансе банка, они несут все его риски. Таким образом, единственным выходом является отделение ипотечных активов (активы высокого качества) и вывод их за баланс банка. В мировой практике для отделения активов создается специальная компания SPV (Special Purpose Vehicle), которой впоследствии активы и продаются, что позволяет устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой продавцом активов.

Однако большой пул этих кредитов необходимо где-то накапливать. Первый вариант - накапливать большие портфели ипотечных кредитов на балансе банка, однако этот вариант считается экономически нецелесообразным в силу низкой капитализации и требований по фондам обязательного резервирования к российским коммерческим банкам. Вследствие этого и возник механизм накапливания активов вне баланса, а именно на балансе SPV (организации-накопителя).

Юридически SPV - это организационно-правовая структура, создаваемая для строго определенных и жестко ограниченных целей, причем юридически не зависящая от своего учредителя. Виды коммерческой деятельности, которыми разрешено заниматься ипотечной SPV, строго ограничены.

После того как SPV приобретет необходимое количество активов, она эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами.

Однако первоначальным звеном в этой цепочке рефинансирования является банк, который занимается выдачей ипотечных кредитов и намерен продавать права требования по этим кредитам на постоянной основе, продолжая их обслуживание. Банк, первоначально выдавший эти кредиты, называется оригинатором (Originator). Его основная функция - обслуживание кредита, то есть выполнение функции сервисного агента (Primary Serviсer).

Кроме основного сервисного агента, в международной практике имеет место резервный сервисный агент (Backup Primary Servicer), который должен приступить к функции обслуживания пула в случае неспособности Primary Serviсer.

Основные участники процесса секьюритизации и их функции

Обозначим основных участников процесса секьюритизации ипотечных кредитов и их функции (табл. 1).

Механизм секьюритизации

Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов, которые отражают деятельность участников этого процесса от момента выдачи кредита до погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами.

Предоставление ипотечного кредита

На этом этапе осуществляется выдача кредита, заключается сделка предоставления кредита на определенную сумму и срок между банком-кредитором и заемщиком. Как уже было отмечено ранее, такой банк называется оригинатором. Его основная функция - обслуживание кредита, то есть выполнение функций сервисного агента.

Кроме основного сервисного агента, в международной практике всегда предусмот-рен резервный сервисный агент, который должен приступить к исполнению функции обслуживания пула в случае неспособности основного сервисного агента. Бесспорно, что банк, который является резервным сервисным агентом, должен обладать соответствующими финансовыми ресурсами и иметь безупречную репутацию и высокий кредитный рейтинг.

Аккумулирование кредитов и формирование пула закладных

Для проведения секьюритизации необходимо сформировать пул кредитов, которые долж-ны быть относительно однородными по таким показателям, как срочность, процентная ставка, кредитные риски и ликвидность, что обеспечивает возможность актуарных расчетов. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, по-этому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг.

На этом этапе происходит так называемая дифференциация выданных кредитов. После этого осуществляется непосредственная продажа активов (true sale). После реализации пулов активы переходят на баланс SPV, которая в свою очередь продает их ипотечному (платежному) агенту. Ипотечный агент выступает эмитентом выпуска ипотечных ценных бумаг, наиболее важной характеристикой которых с экономической точки зрения является разделение выпуска на старшие и младшие транши.

Продажа активов имеет большое значение, во-первых, из-за воздействия на баланс ссудодателя (вывод его за баланс), а во-вторых, из-за возможности соблюсти общепринятые требования по ведению бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Practices, GAAP) и законодательные требования по соблюдению капитала.

Выпуск и размещение ценных бумаг

На третьем этапе происходит самое главное - размещение ценных бумаг, которое проводится при взаимодействии следующих участников: эмитента ценных бумаг, андеррайтера, рейтинговой компании, гаранта (страховой компании), юридической компании, аудиторской организации.

Взаимодействие всех участников на этом этапе происходит на определенных условиях с определенным размером вознаграждения каждому участнику. В результате осуществляется подготовка информационного меморандума 2 .

Обычно выпуски ипотечных ценных бумаг разделены на транши - старшие и младшие. Ключевое различие между ними заключается в очередности исполнения по ним обязательств: по старшим траншам обязательства исполняются в первую очередь (менее рискованны), затем - по младшим (более рискованны). После выпуска ипотечных ценных бумаг они размещаются на фондовом рынке, а денежные средства, вырученные от их реализации, поступают банку-кредитору.

Аккумулирование денежных средств для выплат по ценным бумагам и погашение

Выплачиваемые заемщиком по кредиту денежные средства аккумулируются оригинатором для погашения ценных бумаг и выплат процентов по ним. Далее производится непосредственно погашение.

Упрощенно схему секьюритизации можно отобразить так, как это представлено на рисунке 1.

Кроме классической схемы секьюрити-зации, существует так называемая синте-тическая секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активами, а не самого актива. Изоляция секьюритизируемых активов от риска банкротства банка-оригинатора в этом случае происходит путем отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права держателей ценных бумаг секьюритизации (инверторов) на данный пул активов по сравнению с другими кредиторами.

Эффективность применения механизма секьюритизации

Почему эффективно применять именно секью-ритизацию, в чем преимущества этого механизма рефинансирования?

Одной из самых важных причин секьюри-тизации банковских активов является относительно высокая стоимость заемного капитала в силу недостаточно развитого национального банковского сектора и фондового рынка. Выход кредитных организаций на рынок ипотечных ценных бумаг позволяет им постоянно восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства на более выгодных условиях.

Традиционный способ рефинансирования ипотечных кредитов - за счет депозитов - не оправдывает себя ни с точки зрения банковской ликвидности и банковских рисков, ни с точки зрения эффективности использования капитала. С позиции банка более разумно сразу после выдачи продать свои права кредитора на фондовом рынке, предва-рительно обратив их в ценные бумаги, и привлечь тем самым дополнительные средства для выдачи новых кредитов. Секьюритизация способствует устранению прямой зависимости между стоимостью депозитов, мобилизованных на местных рынках, и размером процентной ставки на финансовые инструменты, выпущенные на основе активов. Таким образом, главной функцией секьюритизации является функция рефинансирования и оптимизации фондирования.

Второй важнейшей функцией можно назвать функцию управления банковской ликвидностью, так как при секьюритизации ссуды передаются за баланс банка, что снижает нагрузку на капитал и улучшает показатели ликвидности банка.

В-третьих, продавая обязательства по ссудам, банк перекладывает с ними часть кредитного риска на инвестора. Для инвесторов вложение денежных средств в секьюритизированные активы менее рискованно, чем вложение в традиционные ценные бумаги, ввиду того что ипотечные активы обеспечены и диверсифицированы. Таким образом, третьей функцией секьюритизации можно назвать снижение банковских рисков.

В-четвертых, секьюритизация помогает банку получить дополнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций и снизить стоимость заимствований. Прежде всего, превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, банки получают доступ к более дешевым долгосрочным ресурсам. Повышается операционная эффективность. В силу того что ипотечные ценные бумаги относятся к категории низкорискованных, ставка купона по ипотечным ценным бумагам обычно невысока, она может быть даже ниже процента по межбанковскому кредиту, что обеспечивает доступ к более дешевым деньгам.

Кроме того, секьюритизация решает проб-лему малых банков, у которых нет доступа к недорогим долгосрочным ресурсам и которые не имеют возможности держать на своем балансе такие значительные активы. Малые банки продают более крупным банкам пулы ипотечных кредитов, те в свою очередь накапливают на своем балансе ипотечные активы, после чего осуществляют эмиссию ипотечных ценных бумаг.

Из вышесказанного следует, что важность секьюритизации для банков сложно переоценить. Однако эффект от секьюритизации ипотечных активов не ограничивается только уровнем банковских структур, он носит масштабный макроэкономический характер. Влияние секьюритизации выражается прежде всего в более эффективном распределении рисков по всему финансовому сектору, мобилизации средств пенсионных, страховых фондов и других инвесторов, вкладывающих денежные средства в ипотечные ценные бумаги. Происходит «эффект мульти-пликатора от секьюритизации».

Однако у механизма секьюритизации есть свои недостатки. Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Это обусловливает недоступность секьюритизации для мелких банков и необходимость формирования крупного пула кредитов (более $100 млн) для достижения экономической эффективности сделки. Кроме того, из объективной сложности сделки вытекает ее зависимость от законодательства страны, в которой она осуществляется, что приводит к т.н. «конкуренции юрисдикций». В странах с континентальной системой права проведение секьюритизации, как правило, невозможно без принятия соответствующих законодательных актов.

Зарубежный опыт применения секьюритизации

Ипотечное кредитование и формы рефинансирования тесно взаимоcвязаны с особенностями юрисдикции каждой страны и финансовых национальных традиций, налоговых норм, жилищной политики.

Говоря о рынке ипотечного кредитования и секьюритизации в западных странах, первым делом стоит затронуть США. В Соединенных Штатах Америки еще во времена Ф. Рузвельта начала складываться разветвленная система ипотечного кредитования жилищного строительства и приобретения жилья в собственность. Сегодня система финансирования жилья в США - это сложный рынок общенационального масштаба, на котором действует огромное количество учреждений, включая ипотечные банки, сберегательные и кредитные ассоциации, коммерческие и сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды и т.п. Решающим фактором успеха в данном направлении оказались мероприятия по формированию вторичного ипотечного рынка, что решило главную проб-лему жилищного финансирования - проб-лему кредитных ресурсов.

Поскольку правовая система США относится к системам общего права, для запуска рынка секьюритизации потребовалось относительно немного изменений в налоговом законодательстве и законодательстве, регулирующем предложение ценных бумаг. С их помощью от лица государства перераспределяются финансовые ресурсы, поступающие на вторичный ипотечный рынок. Таким образом, система ипотечного кредитования в США - это двухуровневая система.

С этой целью в разные годы были созданы специализированные организации - Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association «Fannie Мае», FNMA), Корпорация жилищного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation «Freddie Mac», FHLMC) и Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association «Ginnie Мае», GNMA), которые были созданы прежде всего для целей приобретения 30-летних ипотечных кредитов, выданных под фиксированную ставку с возможностью досрочного погашения.

В США основным типом кредита является кредит с фиксированной ставкой процента. Заемщик может получить 30-летний кредит с фиксированной ставкой и возможностью погашения в любое время без каких-либо штрафов. Вторичный рынок, основанный на секьюритизации и выпуске ипотечных ценных бумаг, является эффективным механизмом для оценки и хеджирования рисков досрочного погашения с точки зрения инвесторов, и это направление в последнее время также достаточно динамично развивается.

Налаженная схема рефинансирования закладных и привлечения денег пенсионных фондов в США означает, что FNMA обладает практически «бездонным карманом», который позволяет ему выкупить любое количество закладных у банков и диктовать условия кредитования для всего рынка. Агентство выпускает ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (закладными), или так называемые MBS (Mortgage-Backed Securities), в обмен на пулы закладных от кредиторов. Эти бумаги для кредиторов являются более ликвидным активом, который можно держать или продать за «живые» деньги. Также они обращаются на рынке ценных бумаг через биржу на Уолл-стрит.

Американские банки предлагают как стандартные продукты FNMA (так же как российские банки работают по программе АИЖК), так и свои. Тем не менее FNMA может выкупить любой кредит, если он подходит под стандарты агентства по сумме, срокам кредитования и другим важным параметрам 3 .

Сейчас американский рынок ипотечных ценных бумаг - это самый крупный долговой рынок в мире ($6 трлн общего объема задолженности). Гарантии, предоставляемые агентствами Fannie Mae и Freddie Mac, исключали кредитные риски инвесторов, хотя и покрывали риск досрочного погашения. Но кроме централизованного направления, курируемого FNMA, FHLMC, GNMA, имеется также децентрализованное направление, которое существует благодаря значительному количеству программ ипотечного кредитования коммерческих банков.

Рынок частных (неагентских) ипотечных ценных бумаг (MBS) стал развиваться в США в 1980-х годах при незначительном государственном вмешательстве (за исключением регулирования налогообложения спецюрлиц). В 2006 году (на 01.01.07) выпуск агентских ипотечных ценных бумаг по ипотеке достиг $899,2 млрд.

Что касается неагентских ипотечных ценных бумаг (RMBS и CMBS), то их рынок увеличился до рекордной цифры $742,8 млрд, что состав-ляет на 15,1% больше, чем в 2005 году, в том числе объем неагентских ипотечных ценных бумаг RMBS (ипотечных ценных бумаг, выпущенных под обеспечение жилых помещений) увеличился на 17,2%, достигнув $574,3 млрд в 2006 году, а CMBS (ипотечные ценные бумаги, выпушенные под залог коммерческой недвижимости) в 2006 году достиг $168,5 млрд.

Таким образом, можно сделать вывод, что секьюритизация в США является отлаженным и широко используемым механизмом рефинансирования ипотечных кредитов среди коммерческих банков США

Особенность европейского рынка ипотечного кредитования - это многогранность, многообразие форм кредитующих организаций, кредитных программ, схем рефинансирования. В Европе отсутствуют организации, задачи которых аналогичны задачам Fannie Mae и Freddie Mac в США.

Говоря о первичном рынке кредитования, следует также отметить, что в разных странах применяются разные сроки ипотечного кредитования, в каждой стране разработаны свои инструменты для рефинансирования ипотечного кредитования. В Европе практически отсутствуют 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения без штрафных санкций. Большинство ипотечных кредитов имеет переменную ставку либо процентная ставка фиксируется на небольшой срок, по истечении которого она переустанавливается. Как правило, в большинстве случаев предусматривается штраф за досрочное погашение.

Более короткий период фиксации процентной ставки вызывает потребность в рефинансировании ипотечных кредитов либо посредством секьюритизации, либо посредством выпуска обеспеченных облигаций.

Сложившаяся картина дерегулирования на первичном рынке является результатом определенного дерегулирования ипотечного рынка внутри каждой страны. Процесс стандартизации кредитов вообще не существует в силу их разнообразия.

Что касается источников рефинансирования европейского ипотечного рынка, следует отметить, что наиболее общей формой рефинансирования ипотечного кредитования является использование депозитов. Эксперты Европейской ипотечной федерации оценивают объем рефинансирования, осуществляемого через депозитные механизмы, в размере более 50%. Другой формой рефинансирования является заимствование средств от другого финансового института (около 10%). Ипотечные долговые бумаги составляют порядка 20%, а контрактные сбережения приблизительно 10%. С помощью секьюритизации в 2006 году рефинансировалось 10% рынка.

Применение механизма секьюритизации на российском рынке ипотечного кредитования

Рынок секьюритизации российских ипотечных активов является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка. Отдельную нишу занимают сделки с использованием секьюритизации ипотечных активов. По итогам 2006 года доля секьюритизированных ипотечных кредитов составляла 12% 4 .

Несмотря на быстрый рост рынка секьюри-тизации российских активов, его объем пока не сопоставим с показателями развитых стран. Для сравнения: в Европе в 2006 го-ду были выпущены ценные бумаги на €458,9 млрд, что на 40% превысило соот-ветствующее значение 2005 года. В США в 2006 году секьюритизированные ценные бумаги были выпущены примерно на $1,5 трлн, рост показателя в сравнении с предыдущим годом составил около 8% 5 .

Секьюритизация в России многолика, и необходимо выделить как минимум три составные части рынка секьюритизации в России.

Первая часть связана с трансграничной секьюритизацией. Большинство компаний-эмитентов в настоящее время размещают секьюритизированные облигации на внешнем рынке (так называемая трансграничная секьюритизация, когда SPV зарегистрирована вне территории РФ) (табл. 2).

Ориентация эмитентов на внешний рынок связана в первую очередь со все еще недостаточным уровнем развития внутренней инвестиционной базы и проблемами в законодательстве.

Вторая часть - это локальная секьюритизация, регламентированная российским законом «Об ипотечных ценных бумагах» 6 . К настоящему времени было проведено только три подобные сделки (табл. 3) 7 .

Третья часть - это секьюритизация с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов. Она осуществляется на основе закона «Об инвестиционных фондах» 8 и, по мнению экспертов, имеет большой потенциал.

В отличие от стран Запада на российском рынке сделки секьюритизации достаточно редки. Финансирование ипотеки в России пока осуществляется преимущественно за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ее низкую капитализацию и ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

На сегодняшний день российские банки выходят из положения, проводя сделки по секьюритизации в офшорных зонах. Это поз-воляет открыть зарубежным инвесторам, обладающим огромными ресурсами, доступ к российскому рынку ипотечного кредитования. В России пока нет инвесторов, готовых покупать сложные (в плане ценообразования) ценные бумаги в объеме $10 млрд (а именно так оценивают потенциальный ежегодный объем рынка секьюритизации иностранные эксперты).

Однако данный источник имеет и свои недостатки.

Во-первых, его использование в значительной степени зависит от спекулятивных колебаний конъюнктуры на международных финансовых рынках, включая высоковолатильный валютный рынок.

Во-вторых, данный финансовый инструмент, будучи ориентированным на международных инвесторов, в силу своей сложности и финансовых параметров не является при-влекательным для большинства российских инвесторов, а следовательно, не способствует мобилизации внутренних ресурсов экономики РФ для развития ипотеки и в целом стабилизации российской экономики 9 .

В настоящее время в России сложилась непростая ситуация в сфере рефинансирования ипотеки, так как, с одной стороны, рынок ипотечного кредитования развивается ускоренными темпами, объемы выданных кредитов увеличиваются примерно на 30–35% ежегодно, постоянно подталкивая банки к поиску новых источников рефинансирования, что способствует развитию такого механизма рефинансирования, как секьюритизация ипотечных активов.

С другой стороны, российские банки из-за кризиса на западных финансовых рынках оказались в ситуации зависимости от иностранных инвесторов. Из множества существующих схем секьюритизации российские банки предпочитают использовать трансграничную секьюритизацию (когда спецюрлицо создается не на территории РФ), что происходит в силу объективных причин - отсутствия в российском законодательстве нормативных актов, позволяющих эффективно проводить локальную секьюритизацию, и инвесторов в ипотечные ценные бумаги среди российских корпораций.

Таким образом, начавшийся в прошлом году кризис на рынке ипотеки США в полной мере ощутили на себе и российские банки. Среди напуганных инвесторов спрос на ипотечные ценные бумаги отсутствует, и российские банки лишились доступа к западным долговым рынкам. Сравнительно дешевые и длинные западные деньги, привлеченные посредством выпуска облигаций и секьюритизации ипотечных кредитов, были одним из источников роста российской системы ипотечного кредитования.

Сегодня многие банки вынуждены отказываться от привлечения средств иностранных инвесторов с использованием секьюритизации в связи с ростом процентных ставок на рынке секьюритизации кредитов (по оценкам экспертов, они выросли на 2–4 процентных пункта). Банки, планировавшие осуществить выпуск ипотечных ценных бумаг во второй половине 2007 года, в частности, ВТБ 24, Городской Ипотечный Банк, вынуждены скорректировать свои планы. Сместить акценты заимствований в пользу внутреннего рынка (рынка локальной секьюритизации) банкам вряд ли удастся, так как российский финансовый рынок недостаточно развит и не может компенсировать нехватку ликвидности.

Однако последствия мирового ипотечного кризиса неодинаково отражаются на всех банках, проблемы появляются в первую очередь у тех организаций, которые были наиболее привязаны к значительным объемам иностранных инвестиций. Сокращение ресурсной базы ипотеки неизбежно вызовет дальнейшую сегментацию на рынке, выживать будут банки, нашедшие доступ к относительно дешевому фондированию. Пострадают как всегда маленькие и неустойчивые, у которых нет собственных средств.

Ипотечный кризис в США и последовавший за ним кризис в других странах показали, что нельзя целиком и полностью опираться на международные рынки, а необходимо развивать свой внутренний рынок финансирования ипотеки. Перспективы раз-вития вторичного рынка ипотеки (рынка секьюритизации) в России заключаются в поиске внутренних источников рефинансирования ипотеки, в расширении присутствия на рынке пенсионных фондов, страховых компаний, крупных корпоративных инвесторов.

1 Анисимов А.Н., Малеева А.В. Теоретические аспекты секьюритизации банковских активов / Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия «Экономика». 2005. № 1.

2 Obey L. Financial Innovation in the Banking Industry. The Case of Asset Securitization // Garland Publishing, Inc. N.Y. & London, 2000. P. 71.

3 Marietta E.A. Haffner. Secondary Mortgage Markets in The USA and Netherlands, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf

4 По данным Moody’s.

5 Данные по всему рынку секьюритизации. European Securitization Forum. ESF Securitisation Data Report-Winter 2007, www.europeansecuritisation.com

6 Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

7 www.rusipoteka.ru. Актуальность на декабрь 2007 г.

8 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

9 Иванов О. Предложения по улучшению текущего законодательства в области ипотечного кредитования и секьюритизации, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf

Л.М. Резванова ,
КМБ-Банк, Банк группы INTESA SANPAOLO, руководитель направления развития продуктов управления ипотечного кредитования

Ипотечные кредиты являются одним из наиболее долгосрочных видов кредитного продукта. Риск, который сопровождает его, обоюден, как для заемщика, так и для кредитора. Поэтому кредитор применяет определенные страховочные меры.

Секьюритизация ипотечных кредитов стала популярной относительно недавно. Это специальный инструмент, который помогает финансовыми учреждениями снизить собственные риски.

Процесс секьюритизации ипотечных кредитов обусловлен финансированием конкретных активов с помощью выпущенных ценных бумаг. Его объектами также могут выступать те же ипотечные ссуды, автомобильные кредиты, средства за владение лизинговым имуществом.

В 2019 году все более актуальным становится вопрос, что такое секьюритизация ипотечных кредитов. Простыми словами — это продажа долговых обязательств.

Когда банк выдает средства на покупку жилой или коммерческой недвижимости, часто присутствует риск, что заемщик не вернет долг или не полностью его выплатит.

Чтобы свести к минимуму такие риски, финансовые компании выпускают ипотечные ценные бумаги и перепродают инвесторам. Последние нередко покупают их по меньшей стоимости и в будущем получают доход.

Кредитный портфель в большинстве случаев включает пакет долговых обязательств с низкой корреляцией . Это означает, что каждый ипотечный займ не зависит от другого и снижение доходности одного не влияет на прибыль другого займа.

Таким образом, даже если портфель содержит сравнительно рискованные кредиты, общая доходность будет выше, чем реализация всех долгов по отдельности.

При этом цена продажи формируется с учетом различных рисков. На размер прибыли инвестора может повлиять общая экономическая обстановка в стране.

Выгода банков от секьюритизации активов заключается в том, что он быстро возвращает средства, переданные клиентам. Это дает возможность повторно финансировать заемщиков и защищает от риска невозврата задолженности, то есть, от потенциальной потери прибыли.

Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано. Но большинство авторов выделяет два основных вида:

С участием банковских кредитов — выполняется с использованием ценных бумаг или за счет привлеченных кредитов.
С участием небанковских, посторонних активов — осуществляется благодаря кредитным средствам или финансам, поступившим с фондового рынка.

Процедура секьюритизации предусматривает участие:

Данная схема является классической. Некоторые участники могут не фигурировать в сделке.

Процесс секьюритизации заключается в выпуске банком, держателем кредитного портфеля ценных бумаг, подтверждающих долговые обязательства заемщиков перед ним. Выпускается он несколькими порциями, каждая из которых называется транш.

В простом понимании процесс выглядит так:

Выдача ипотечного кредита заемщикам.
Формирование кредитного портфеля.
Выпуск ценных бумаг.
Продажа долговых обязательств инвестору.
Получение прибыли.

При формировании кредитного пула, банк учитывает, что кредитная стоимость таких сделок довольно ощутима, поэтому портфель должен содержать не один и не два обязательства, они могут исчисляться тысячами.

Существуют определенные требования к самим активам, как правило — это схожие по риску, срокам и ликвидности ипотечные кредиты. Схема секьюритизации может быть любой.

Накапливание активов производится разными способами. Банк может делать это в пределах своей организации, что не всегда выгодно.

Альтернативный вариант — аккумулирование таких активов вне баланса . Для этого создаются специальные инвестиционные организации — один из участников сделки.

Специальные инвестиционные компании совместно с платежным агентом выпускают ценные бумаги для их дальнейшей реализации. На основании анализа рейтингового агентства производится оценка ликвидности товара. На этом этапе привлекается андеррайтер и консалтинговое агентство, которые контролируют процесс и оказывают необходимую поддержку в части отладки бухгалтерии, выплаты налогов и юридической стороны сделки.

Впоследствии банк-оригинатор, что изначально выдал ипотеку гражданам или юридическому лицу, обслуживает эти кредиты, то есть принимает от заемщиков оплату по ним. Если он теряет лицензию или возможность дальше выполнять функцию агентства, привлекается резервный сервисный центр, что продолжает обслуживать займы.

Ценные бумаги, которые выпустил банк, в дальнейшем могут продаваться несколько раз . Заемщик, что приобрел недвижимость продолжает выплачивать ипотечный кредит в установленном договором порядке. Секьюритизация никаким образом не влияет на этот процесс.

Исключением является только изменение реквизитов получателя денежных средств, в случае прекращения деятельности первоначального банка-оригинатора.

Одним из самых важных факторов конверсии банковских активов представляется высокая стоимость ипотечного капитала из-за неразвитости банковского сектора.

С выходом на рынок займа ценных бумаг, организации восполняют недостаток заемных ресурсов выгодными для себя условиями. Банку выгодно после собрания пула кредитов, продать их на фондовом рынке с целью привлечения дополнительных средств на выдачу новых займов.

После конверсии ссуды уходят из баланса банка. Это способствует снижению нагрузки на капитал, улучшается показатель его ликвидности.

Также при секьюритизации этих займов доля кредитного риска переходит к инвестору . Но для последнего такое вложение менее рискованно,чем приобретение ценных бумаг — ипотечные кредиты охватывают массу населения.

Проблемы небольших банков решаются путем продажи крупных ипотечных займов, после чего последние осуществляют их эмиссию.

Основные аспекты, в которых секьюритизация выгодна для оригинатора:

Выгода от секьюритизации для инвесторов:

Инвестирование в активы, обеспеченные товарной или будущей доходностью.
ЦБ, обеспеченные будущими активами менее волатильны.
ЦБ, обеспеченные активами более прибыльны, чем облигации.
ЦБ, обеспеченные активами не подвержены событийному риску.

Анализ основных категорий рисков

Конверсия риска заключается в оформлении процедуры передачи риска в сторону финансового рынка . Обладатель вероятной опасности выпускает имущественные документы, привязываясь к секьюритизированному риску. Первичное размещение ценных бумаг дает возможность сформировать некоторый резерв, что будет использован для обеспечения риска.

Риски обеспечения состоят из вероятности дефолта и вероятности выплат по дефолтным кредитам.
Ипотечная секьюритизация требует оценки вероятности дефолта по активам пула оригинатора.
Девальвация рубля может вызвать вероятность дефолта, чем повышает риски по выплатам секьюритизиованных активов.
Дефолтные кредиты влекут за собой понижение вероятности снижения активов.

Применения механизма секьюритизации на российском рынке ипотечного кредитования является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка.

Поскольку на 2019 год сложилась непростая ситуация в сфере рефинансирования ипотеки, так как объемы выданных кредитов увеличиваются ежегодно, это постоянно подталкивает банки к поиску новых источников рефинансирования, что способствует развитию секьюритизации ипотечных кредитов, позволяет банкам проводить более эффективную политику по управлению кредитными рисками.

Таким образом, внедрение секьюритизированного продукта, обеспечение его обслуживания, требует проработанной законодательной базы и развитой инфраструктуры ценных бумаг.

Рост фондового рынка обеспечивается за счет ускорения обращений ипотечных бумаг. При этом ценные бумаги станут объектом инвестирования финансовыми посредниками.

Статьи по теме:

Темпы экономического роста - "голландская болезнь"

Dutch decease, 荷兰 Голландия - неофициальное название государства Нидерланды. В настоящее время провинция Нидерландов, разделенная на Северную и Южную Голландию. Первичное значение слова Holland - holt lant "лесистая земля", что в давние времена соответс

Является ли бетонная площадка объектом недвижимости?

Мы хотим парковать автомобили на отведённых местах, а не на детских площадках, не загораживая половину двора. Не у всех домов есть техническая возможность организовать комфортные машино-места .Сегодняшняя статья для тех, у кого такая возможность есть. Мы

Результаты поиска по \"динамика врп\" Анализ динамики врп регионов рф производственными функциями

$Результаты поиска по \$

Описание: Правильный расчет энергоемкости валового регионального продукта и определение его динамики субъектами РФ является одним из важнейших условий достижения государственной цели – снизить к 2020 году энергоемкость ВВП на 40 % по сравнению с 2007 год

Кбк возврат ндфл имущественный вычет

Все КБК по НДФЛ применяемые в 2015 и плановый период 2016-2017 годов: уплата налога, возврат НДФЛ из бюджета, начисление пени и штрафов по НДФЛ >>> КБК по НДФЛ на 2015 год утверждены приказом Минфина России от 1 июля 2013 г. № 65н . Напомним, что КБК -

2024-04-14 13:53:33	Жилые помещения специализированного жилищного фонда
2024-04-13 14:13:07	Пять способов «откосить» от декрета о «тунеядстве
2024-04-11 14:00:17	Что изучает экономическая география, физическая география и региональная экономика?
2024-04-10 13:58:45	Управление налоговой нагрузкой организации Незаконное использование налоговых льгот российского законодательства, применение соглашений об избежании двойного налогообложения
2024-04-09 13:54:30	Бесплатная помощь юриста по кредитным долгам
2024-04-08 14:16:32	Какой минимальный срок страховки осаго
2024-04-07 13:55:46	Корректирующая счет фактура в 1с 8
2024-04-05 14:17:45	Что такое полис ОМС и какие услуги в него входят?
2024-04-03 14:31:06	Власти насчитали полмиллиона тунеядцев
2024-04-03 14:31:06	Кредит как источник финансовых ресурсов

2024-04-02 14:15:29	Типовые бухгалтерские проводки по займам
2024-03-31 14:16:55	Финансы Финансист в банке
2024-03-31 14:16:55	Жизненный цикл недвижимости как экономического объекта
2024-03-29 13:52:31	Справочник Банковские счета организаций
2024-03-29 13:52:31	Инфляция в России: что нужно знать?
2024-03-28 18:42:31	Дома на набережных: выбираем новостройку у воды!
2024-04-18 13:53:11	Темпы экономического роста - "голландская болезнь"
2024-04-17 13:35:54	Является ли бетонная площадка объектом недвижимости?
2024-04-17 13:35:54	Результаты поиска по \"динамика врп\" Анализ динамики врп регионов рф производственными функциями
2024-04-16 13:26:28	Кбк возврат ндфл имущественный вычет
2024-04-14 13:53:33	Жилые помещения специализированного жилищного фонда
2024-04-13 14:13:07	Пять способов «откосить» от декрета о «тунеядстве